上半年，公司实现营业收入45.5 亿元，同比增长15.83%，基本符合我们的预期。分季度来看，Q2 收入增速达到18.6%，较Q1 的13.5%继续提升。分行业来看，百货业实现营业收入48.6 亿元，同比增长21.8%，好于量贩超市的34.1亿元，同比增长11.6%。百货业态的较好增长主要来自于原有门店改造升级之后的良好内生增长，其中武汉摩尔城上半年成功引进LV，门店销售同比增长44%；十堰人商大楼改建一期开业调整，门店销售同比增加30%；襄阳购物中心步入经营成熟期，保持两位数增长；武汉广场和世贸广场分别以化妆品和黄金销售着称继续实现较好的增长。 费用管控基本抵消毛利率下降对业绩的负面作用 上半年，公司以效益为中心，全面提升经营质量，使得期间费用率同比下降0.6个百分点（其中，销售/管理/财务费用率分别同比下降0.33/0.04/0.21 个百分点至11.83%/1.57%/0.30%），基本抵消综合毛利率同比下降0.7 个百分点对净利润的吞噬影响。我们认为公司综合毛利率的下降，主要是由于公司近年来实行百货的升级改造（高档品牌联营扣点较低）以及公司近年来新开项目均为毛利率较低的大体量购物中心使得百货业态毛利率整体下降（上半年，公司百货业毛利率同比下降0.5 个百分点至18.1%）所致，而同期超市业态的毛利率则同比上升2.1 个百分点至17.7%。 关店损失拖业绩，净利润同比增长11.54% 上半年，公司实现归属于母公司股东的净利润2.7 亿元，同比增长11.54%，低于收入增速。这主要是由于上半年公司关闭4 家亏损连锁超市门店带来的非流动资产处置损失（约2,014 万元）拖累业绩所致，扣除这部分影响，公司上半年实现归属于母公司股东的净利润增速实际约为16.4%，基本符合我们的预期。 市场扩张进中求稳，仙桃购物中心预计四季度开业 上半年，量贩超市以提升门店经营质量、加快门店扭亏控亏为工作重点，新开门店1 家，筹备门店2 家，退出亏损门店4 家，改造升级门店12 家，全年来看，预计仍将开出门店10 家；百货扩张上，仙桃购物中心（总建筑面积约10 万㎡）预计四季度开业，青山国际商城（总建筑面积约25 万㎡）、黄石购物中心（总建筑面积约18 万㎡）将在年内完成主体结构封顶，预计2014 年开业。 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014 年的EPS 分别为0.90 和1.06 元，分别同比增长13.9%和17.3%，以2012 年为基期，未来2 年的复合增长率达到15.6%。目前股价11.06元（8 月27 日收盘价）对应2013-2014 年PE 为12X 和10X，具有一定的估值优势，但考虑到公司近两年来较大的费用开支，维持公司谨慎推荐的评级，合理估值约为12.3元/股。 风险提示 经济下滑和门店培育时间过长；项目进展低于预期；短期费用上涨过快。 |
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