供应链业务毛利率较H212 下滑 公司中报供应链业务收入同比增14.3%至421.6 亿，业务继续扩张。毛利率由2012 年下半年的4.1%继续下滑至3.8%，因上半年经济增速放缓及商品价格下跌。我们预计随着周期品价格止跌回暖，三季度供应链的毛利率将略有回升。 地产业务结算提速，毛利率下滑 2013 年上半年联发地产和建发地产收入分别增56.1%和95.7%至28.95/38.76 亿元。但因报告期内无一级土地开发业务，毛利率同比大幅下滑至29.7%。地产贡献的归属母公司所有者净利润同比增长约11%，差于我们的预期。 拟配股融资扩充供应链业务规模 建发股份拟按照每10 股不超过3 股的比例向全体股东配股，拟募集不超过35 亿元用于补充供应链业务营运资金及偿还银行贷款。我们认为公司补充资金后有助于促进供应链业务规模的进一步增长，同时降低财务费用。 投资建议 我们暂时维持公司2013-15 年1.15/1.58/1.84 年的盈利预测，维持公司的“推荐”评级。我们认为周期品价格的上涨可能催化市场对公司供应链业务周期触底的预期，目前公司的股价约相当于6.2x的2013 年PE。 风险提示 公司的投资风险在于1）周期性贸易品如钢材、浆纸等价格下滑影响公司供应链业务收入增长及利润率；2）地产板块政策变化影响地产销售及结算。 |
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