公司上半年煤炭、建材业务经营利润减少较大，化工、电力有所增加，利润降幅符合预期。近期公司拟面向大股东定增31 亿元，定增将缓解公司财务压力，对业绩略有摊薄。预计2013、2014 年EPS 分别为0.50、0.59 元，对应PE 为19、16 倍，我们维持“推荐”评级。 要点： 业绩符合预期。公司上半年营收145.45 亿元，同比下降12.34%；归属于母公司股东的净利润7.91 亿元，同比下降45%。每股收益0.3421 元，其中第二季度EPS 0.123 元，环比第一季度下降44%，较去年第二季度下降55%。 煤价下跌导致煤炭业务毛利下降。公司上半年原煤产量1,889 万吨，同比增幅2.64%；生产精煤1,044 万吨，其中，冶炼精煤681.81 万吨，同比增加66.51 万吨，增加6.81%。原煤综合平均价格下跌21.3%，煤炭业务收入113.14 亿元，同比下降19.21%。煤炭成本下降12.75%，毛利32.22 亿元，下降15.08 亿元；毛利率28.48%，同比下降5.3 个百分点。 化工、电力好转，建材毛利下降。公司上半年生产焦炭59.20 万吨，同比增加68.04%；生产PVC 树脂9.20 万吨，同比增长3.37%。化工业务收入20.33亿元，同比增长28.68%，毛利0.71 亿元，毛利率3.48%，同比增加0.21个百分点。电力毛利率14.04%，同比扭亏为盈；建材毛利率5.34%，同比下降3.34 个百分点。电力、建材收入利润占比都较小，毛利占比均不到1%，对公司整体影响不大。 财务费用率上升，会计变更利润贡献明显。受借款增加影响，公司财务费用增加5.47%，财务费用率上升0.45 个百分点至2.66%。销售、管理费用率则分别同比下降0.08 和0.07 个百分点至1.84%、10.55%。资产减值损失同比去年减少3.59 亿元，折合增加净利率2.21 个百分点，主要是会计估计变更后，折旧年限增多。 上半年投资力度大，现金流略有减少。公司上半年经营活动现金流净额14.68 亿元，同比增长124.37%，主要是本期应纳税费减少导致支付的各项税费减少42%，减少约17.38 亿元。上半年公司耗资19.19 亿元收购厦门航空15%股权，导致投资现金流流出较多，整体现金净流出近1 亿。 财务压力加大，大股东注资补充资金，对业绩有所摊薄。公司借款较多，带息债务占全部投入资本的48%；负债率57%，现金占资产比重不到10%。公司拟向大股东发行4亿股，募集资金31亿元，用于偿还银行贷款和补充流动资金，按公司带息债务付息率5.38%计算，预计一年能增加税后利润1.25亿元，折合定增部分每股0.3127元。公司目前股本23.13亿股，定增前EPS预计在0.5元以上，经计算定增摊薄公司EPS 5.5%以上。 投资建议：维持推荐。公司上半年煤炭、建材业务经营利润减少较大，化工、电力有所增加，利润降幅符合预期。近期公司拟面向大股东定增31亿元，定增将缓解公司财务压力，对业绩略有摊薄。预计2013、2014年EPS分别为0.50、0.59元，对应PE为19、16倍，我们维持“推荐”评级。 风险提示：煤价继续大幅下跌，公司销量不及预期。 |
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