轨道交通业务具体拆分，仅客车业务实现正增长，报告期内客车业务实现营收32 亿元，同比增长71%；机车、货车、动车组和城轨地铁业务分别实现营收28 亿元、44 亿元、85 亿元和28 亿元，同比下降65%、41%、10%和16%，主要系国家铁路总公司铁路设备招标的延迟。 报告期内，公司实现出口营收38 亿元，同比降14%，主要是根据出口订单交付周期，本报告期内交付量相对较少所致。 公司上半年毛利率比去年提升3.26 个百分点至17.33%，2013Q2 毛利率为19.2%，达到历史最高点。虽然毛利率较高的动车组和机车营收占比有所下降，但公司毛利率仍实现了较大幅度的提升，这主要系报告期内，一方面公司加强了内部管理，另一方面公司初步完善了内部配套，已经完成部分城轨地铁订单牵引、控制和制动系统的内部生产。未来公司有望继续通过完善内部配套来提高综合毛利率。 2013 年上半年实现归属母公司净利润15.67 亿元，同比降5%。全年归属于母公司净利润同比增速高于营收同比增速9 个百分点，主要系在毛利率大幅提升3.26 个百分点的基础上，期间费用率也提升1.86 个百分点（财务费用率上升0.05 个百分点，管理费用率上升1.32 个百分点和销售费用率上升0.49个百分点）。上半年净利率为4.41%，比去年同期提升0.38 个百分点。 铁总陆续开启各铁路设备招标，公司下半年业绩将提速。近期中国铁路总公司已开启2013 年第一批次动车组、货车、机车和客车设备的招标，总计约400~500 亿元，此批招标车辆大部分有望在2013 年交付。因此，公司下半年业绩将提速。公司2012 年推行了股权激励项目，2013 年行权条件为“年度营业收入增长率15%、扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率10.5%”，鉴于公司上半年业绩并不理想，我们认为，全年业绩实现此条件可能性较小。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.36、0.46 和0.57 元，同比增长10%、28%和23%，对应2013 年PE 为12 倍。鉴于铁总已开启2013 年第一轮铁路设备招标，且大部分设备有望在年内交付，加上2013 年沈阳浑南BT 项目投入运营为公司贡献一个新的业绩增长点，而“北车心”的逐步应用有为公司毛利率提升提供广阔空间。同时，国家高层近期多次表态支持铁路建设，2014、2015 年铁路固定资产投资年均达7000 亿元，这为公司未来两年业绩平稳增长提供可能。我们维持公司“增持”评级。 风险提示：动车组市场份额和价格下降、铁路固定资产投资额萎缩 |
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