新业务价值显着改善：上半年末公司代理人较年初增长了7.0%（同比增长11.2%），代理人人均每月首年保费同比增长4.3%。代理人增长以及产能提升使得公司上半年个险业务增速有所恢复，上半年个险总保费同比增长12%，其中期交保费同比增长14.3%，这使得公司的新业务价值实现101.1亿元，同比增长14.2%，显着改善，公司有望走出过去2 年的保费低迷期。 综合成本率上行：上半年公司实现财险保费539 亿元，同比增长10%；上半年平安产险的综合成本率为95.5%，较去年同期增长2.4 个百分点，其中赔付率和费用率分别提升1.7 和0.7 个百分点。综合成本率上行部分对冲了保费收入的增长，不过由于财险投资收益（28.6 亿元）同比增长了96%，因此财险上半年净利润同比增长27%。 平安银行息差有所下降：上半年集团银行业务实现了净利润74 亿元，同比增长10%。不过由于寿险业务利润的大幅增长，银行板块在集团利润中的贡献由去年同期的38%下降至34%。上半年银行板块的净息差和净利差都有所下降，净息差从2012 年的2.37%下降至2.19%，净利差从2012 年的2.19%下降至2.03%。 债权投资计划占比提升：2013 年上半年，公司净投资收益率和总投资收益率分别为4.8%和4.9%，分别较去年同期提升0.3 个百分点和1.2 个百分点。期末各项资产的分布中，主要是债权投资计划的占比提升了2.6pt 而定期存款和现金及等价物分别减少了1.8pt 和2.1pt。 投资建议：平安寿险业务同业中表现最好，有望走出近2 年的保费低迷期，我们维持公司买入-A 的投资评级，结合市场估值水平的变化，给予2013年1.2 倍P/EV 下调目标价至40 元。 风险提示：保费增速改善不达预期；投资环境显着恶化。 |
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