息差自去年2 季度以来连续上升。上半年息差比去年全年提高8bp，其中优化负债结构贡献5bp；优化贷款结构贡献4BP；集团海外业务贡献2bp，境内外币息差降低负贡献3bp。由于客户金融需求多元，整体综合回报更重要，公司仍将支持境内外币业务发展。 精简增效贡献大：调整和精简关系着核心竞争力。今年在效率提高、机构精简方面改革力度较大，上半年和2 季度单季成本收入比均低于去年同期1.7 个百分点。 非息占比33.4%，同比上升2.5 个百分点：手续费和佣金净收入同比增长32.8%，明显高于其他几家大行。增速较快的是投行、代理、托管业务手续费，其中与投行顾问咨询类手续费收入同比接近翻番。 风险可控：不良率比1 季末上升2bp 到0.93%，关注类2.56%，比年初下降0.46 个百分点。资产质量稳定得益于严格的专业化风险管理、审慎信贷政策。少数地区不良率上升，浙江地区1.71%，江苏也接近，但和当地大银行平均水平比是比较低的。新发生贷款不良率0.63%，高出去年同期20bp，逾期率增加13bp，符合现实情况，预计未来风险可控，但需关注新兴经济体近期的变化。 投资建议：中国银行海外业务占比高，市场化定价的资产占35%，负债占42%，息差水平过去明显低于同业，但也意味着受利率市场化的冲击较小。资产质量平稳，IT 系统重建完成，管理层变动之后目前更重视成本控制和机构精简增效，未来变化值得关注。目前股价对应2013 年PE 和PB 分别为4.62、0.77 倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：经济增速大幅下滑。 |
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