业绩增速平稳，经营效率良好。2013 年上半年公司实现归属于母公司的净利润24.04亿元，同比增长10.05%；上半年ROE 达19.05%，较去年提升1.7 个百分点；报告期内，手续费及佣金净收入占比为11.33%，比去年同期上升1.08 个百分点；同时成本控制良好，截至报告期末，成本收入比为26.66%。 净息差环比下降，小企业业务持续推进。二季度单季度净息差水平为2.25%，环比下降13BP，我们判断主要是一方面由于报告期末公司同业资产规模占比达23.2%，六月份钱荒导致利息支出大幅增加；另一方面，公司取消对异地分行储蓄存款执行基准利率上浮10%的金额门槛限制，全面上浮各档期储蓄利率。公司坚持中小企业银行战略定位，目前公司已推出鑫系列的多元化金融产品，在不同层面构筑了小微企业金融服务模式；截至上半年末小企业贷款余额381.36 亿元，比年初增加41.95 亿元，占贷款总额的比例达28%，位列上市银行前列；其中南京市科技企业贷款余额11.72亿元，在南京市市科技企业贷款中占比为48.17%。 90 天以上的逾期贷款增加较多，资产质量下行压力增大。截至2013 年6 月末，不良贷款余额为12.5 亿元，比年初增加2.06 亿元；不良贷款率为0.92%，比年初提高0.09个百分点；逾期贷款余额16.43 亿元，比年初增加4.12 亿元；逾期贷款与不良贷款余额的比例从去年末的118%上升至131%，主要是由于90 天以上逾期贷款较多，90 天以上的逾期贷款占整个逾期贷款的比例达66%；90 天以上的逾期贷款占不良贷款的比例从去年末的69%上升至87%；逾期贷款净形成率达0.66%，暗示公司未来五级分类下行压力增大。 维持“增持”评级。（ 1）公司业务重点符合银行业转型方向，坚持“中小企业银行”差异化战略，走资本节约型内涵式发展道路；（2）资金业务占比达55%，凸显特色竞争优势，利率市场化冲击下公司净息差的下行压力小于同业；我们预期公司13 年业绩增速将在15%左右，EPS 为1.55 元，对应于目前股价的PE、PB 仅分别为5.2倍和0.85 倍。 风险提示：（1）不良反弹超预期；（2）债券市场波动对公司投资收益、公允价值变动损益进而营业收入造成冲击。 |
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