价跌致钕铁硼业绩下滑 下半年环比改善。13年上半年，公司主营业务钕铁硼实现营收7.33亿元，同比大幅下降43.80%，营收占比62.54%，主要是宏观经济低迷致下游需求不振，同时稀土价格大幅回落致公司产品价格下跌。我们认为下半年公司钕铁硼业绩将大幅改善：首先上游稀土价格已出现止跌企稳趋势，一方面环保趋严是大势所趋，同时稀土行业环保整治正如火如萘举行，预计下半年上游稀土价格将企稳；其次是国家将节能环保产业列为支柱产业，预计15年节能环保产业产值达4.5万亿元，而钕铁硼在变频空调、节能电梯、风力发电、新能源汽车等节能与新能源领域具有重要优势；第三是公司耐高温塑磁与各向异性粘结塑磁研发成功，已具备批量生产能力，有望贡献业绩。 调整发展战略 剥离电机业务。13年5月31日，公司与韵升控股签订股权转让协议：将公司所持有的韵升电机75%的股权、汽车电机75%的股权、电机系统75%的股权和日兴电机78.13%的股权装让给韵升控股，交易标的合计金额为23899万元，目前公司正积极办理股权转让的后续事宜。公司确定做精做强钕铁硼产业的战略发展方向，转让上述4家公司股权将使公司的产业布局更合理，以便集中优势资源发展优势新兴战略性产业。从业绩看：上述4家公司12年营收6.06亿元，在公司营收中占比为20.77%，但净利润合计为758万元，净利润占比仅为1.41%；同时电机行业进入门槛低、行业竞争加剧。13年上半年，公司电机营收2.62亿元，同比下降24.42%。我们认为：公司剥离传统汽车发电机、起动机业务将使公司集中资源发展钕铁硼新兴战略产业，利于提升公司净资产收益率与盈利水平。 盈利能力大幅回落 预计下半年回升。2013上半年，公司销售毛利率29.26%，较12年上半年的42.91%大幅回落13.65个百分点，其中第二季度毛利率为29.95%，环比一季度提升1.41个百分点。分产品看：钕铁硼毛利率为32.56%，同比大幅回落16个百分点，下降原因是上游稀土价格回落致产品价格下降，且产品价格调整具有一定滞后性；电机产品毛利率15.79%，同比回落5.35个百分点。对比上市公司钕铁硼产品毛利率：自11年以来，公司钕铁硼产品毛利率位于较高水平，显示公司产品以高端为主。我们认为，随着上游稀土价格企稳回升，以及公司剥离盈利水平相对较低的传统电机业务，预计公司下半年毛利率将回升。 期间费用率提升 预计下半年回落。2013年上半年，公司三项费合计支出1.83亿元，同比下降25.71%，对应期间费用率为15.61%，同比提升1.01个百分点，其中管理费用支出1.41亿元，同比下降28.45%。我们认为下半年公司钕铁硼业绩环比将改善，且随着传统电机业务剥离，预计三项费用率回落。 盈利预测与投资建议。预测公司2013年与2014年全面摊薄后每股收益分别为0.74元与0.89元，按8月26日17.32元收盘价计算，对应的PE分别为23.40倍与19.49倍。目前估值合理，维持“增持”投资评级。 风险提示：稀土价格大幅波动；经济下滑超预期；产品替代；行业竞争加剧。 |
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