受益于终端消费回暖及经营战略调整，上半年同店增长11.03%。2013H1 公司线下可比门店销售收入增长11.03%，较Q1 的10.13%继续提升0.9 个百分点，线下经营质量显着改善主要受益于以下几点因素：1、家电消费景气度回暖，上半年限额以上家用电器和音像器材类零售额累计增长15.3%，远高于去年全年7.2%的水平；2、公司继续对线下门店进行调整，其中在大陆地区置换/关闭门店120 家（Q1/Q2 分别调整71/49家，主要是社区店），同时对20 家超级店进行了优化改造；3、公司自6 月8 日开始执行“线上线下同价”策略，提高了线下门店客流及其下单率。 苏宁易购二季度增速放缓，物流及信息系统短板逐渐改善。若按照2013Q1 红孩子线上收入3-4 亿元，Q2 环比增长30%的假设计算，2013Q2 苏宁易购扣除“红孩子”母婴及化妆品收入后的增速区间为66.64%-70.51%，单季增速为2012 年以来的最低水平，但总体市场份额仍维持在第四名（含平台式B2C 网站排名）。同时，公司物流及信息系统基础设施建设不断完善，其中上半年投入使用的物流基地新增4 个至15 个，投入使用的小件仓库达到3 个，店面快递点1300 家；信息体系建设方面，公司目前在用及拟用的研发中心分布在南京、北京、上海以及美国硅谷，其中四季度将正式推进美国硅谷研究院的运行。 毛利率大幅下滑，大规模关店下保持稳定费用率水平。2013H1 公司毛利率下滑3.46个百分点至15.24%（其中Q2 毛利率同比、环比分别下滑3.95、1.8 个百分点），主要受到线上份额占比不断扩大（上半年达到19.11%），以及线上线下同价等因素影响。考虑到同价策略将持续对下半年毛利率产生影响，我们判断全年毛利率仍可能进一步下行。费用率方面，受益于公司对于人效、坪效的优化，上半年销售费用率下降0.55个百分点至10.81%，整体期间费用率下降0.43 个百分点至13.18%，在大规模关店的背景下仍保持了良好的费用控制。 维持“增持”评级。我们暂不调整此前的盈利预测，预计公司2013/2014/2015 年EPS分别为0.17/0.04/0.10 元，维持“增持”评级。根据公司规划：9 月份将正式上线第三方开放平台，下半年计划调整关闭50 家门店，四季度还将在一线城市推出互联网门店，我们认为公司作为行业变革的先行者，未来将可能实现市场份额的持续提升。同时，由于苏宁易购的消费体验是决定其能否成功抢占电商流量入口，与线下形成良好协同并发挥“O2O”模式最大效用的关键因素，我们将对其持续跟踪。 |
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