新业务价值增长缓慢：公司实现内含价值3633.59 亿元，较2012 年底增长7.6%，上半年新业务价值125.89 亿元，同比增长0.8%。调整净资产和有效业务价值增长对内含价值增长的贡献分别达到44%和56%。新业务价值同比微增0.8%，而新单保费同比增长9.2%，价值增速低于规模增速，主要原因在于新单保费中银保占比依然超过70%，而且银保新单中趸交占比提升7 个百分点至92%。新单中低利润率的银保占比较高导致新业务价值增速较缓慢。 风险不容忽视：公司交易性金融资产中权益投资规模较年初提升169.6%，这会加大公司净利润面临的公允价值变动的负面影响；公司2 季度开始出现26.64 亿元的浮亏，这导致公司净资产和资本公积金较1 季度末环比分别下滑0.5%和5.7%，2 季度股债双杀导致行业浮亏累积。 投资策略及建议。在公司积极降低权益仓位的背景下，股市对于投资和浮亏的影响在逐渐缩小；同时公司积极增加企业债这一类信用债，流动性收紧导致的债券价格持续下滑可能致使行业浮亏持续累积。在债市前景不明朗的背景下，我们对行业维持中性评级。公司新业务价值的提升依然受困于银保渠道占比较高的格局，虽然当前规模有所提升，但是规模的提升并未伴随着结构调整和利润率的提升。我们预计公司2013、2014 年EPS分别为0.9 元、0.97 元，维持谨慎推荐。 |
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