2013 年第二季度，公司单季度营业收入同比增长9.61%，增速较2013 年第一季度（0.17%）有所回升。分产品来看，2013 年上半年公司的5 大类产品贡献营业收入同比均有所上升，但各类产品的毛利率同比均有所下降。分区域来看，除了外销收入增速同比略有下降之外，2013 年上半年公司国内各大销售区域营业收入同比均有所增长 单季度净利润同比大幅增长 得益于去年同期的低基数，2013 年第二季度公司税后净利润同比增长87.82%，主要因为：1）公司毛利率同比增长了4.65%。与去年同期相比，公司今年今年第二季度直营门店销售占比有所提升，同时打折促销相对减少，使得毛利率同比明显增长。2）在严控费用的基调下，公司2013Q2 销售费用率及管理费用率同比分别下降2.15%及0.24%，费用控制较为出色。 资产负债表：整体稳健，单季度经营现金流为负 公司报告期末的资产负债表整体稳健，各主要资产项目（应收账款、存货等）均在正常范围内。值得注意的是，2013 年2 季度公司经营现金流为净流出，主要因为2 季度为公司销售淡季，供应商货款正常结算而加盟商回款相对较少，从而使得经营现金流为负。公司前几年经营现金流也体现出类似的特征。 盈利预测及投资建议 我们维持对公司的盈利预测，预计2013 年至2015 年公司EPS 分别为1.51 元、1.61元、1.75 元，当前股价对应市盈率分别为13.3X，12.4X，11.5X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示终端需求持续放缓，公司渠道建设不达预期。 |
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