13Q1 东电收入大幅下降13.3%，但是13Q2 单季度收入增长16.8%，使得上半年收入略有增长。细分来看，收入增长主要来自新能源中的风电（+23.5%）和环保(+150%)，而火电、水电和核电等收入均有不同程度的下降。从毛利率上看，综合毛利率同比下降了1.3 个百分点，主要是占比最高的火电由于上半年毛利率较高的30 万、60 万千瓦机组交货较少，毛利率有所下降。 2、新增、在手订单总量下滑，结构有变化。 半年度新增和在手订单继续小幅下降，分别为 202 和1400 亿元。较12 年中的220 和1470 亿有所下滑。结构上看，新能源和水能环保板块订单占比大幅下降，高效清洁能源和工程服务板块占比大幅上升。其中主要原因是核电招标启动，常规岛设备订单大幅增加，上半年达60 亿元；而风电业务继续收缩，核岛订单只有几千万，造成了新能源板块的萎缩。我们预计，新能源板块的趋势将延续。 3、下半年公司业务稳定，但高效清洁能源板块仍然充满挑战。 公司全年生产计划为 3300 万千瓦，较去年的3261 万千瓦略有增长，我们预计下半年公司业务将维持稳定，环保板块将维持高速增长。上半年火电招标竞争激烈，机组价格又有进一步下降，将负面影响板块未来的毛利率。之前高效清洁能源板块的推动力燃气机组上半年受气价上调的原因，仅确认1 台，推进程度低于预期，预计今年板块增长仍然充满挑战。 投资建议：东方电气今年上半年的业绩基本符合预期，我们预计全年业绩仍然平稳，但高效清洁能源板块充满挑战。我们预测公司13-15 年EPS 分别为1.14、1.30 和1.51 元，现价对应13 年PE 为9.7 倍，维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示：火电价格进一步下降、燃气机组推进缓慢。 |
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