维持"增持"评级，全能型投行战略初见成效，提升估值空间，上调目标价至12.6 元。由于承销收入下滑及自营表现不佳，预计2013-15年EPS 为0.45/0.62/0.74 元，较上次预测-13%/-9%/-10%。 公司上半年EPS0.19 元，低于市场预期，营业收入60.41 亿元，同比+4%，净利润21.1 亿元，同比-6%，经纪、自营、承销和资管收入分别为19.53 亿、25.66 亿、3.59 亿和2.20 亿元，分别同比+25%/+21%/-60%/+89%。公司累计发行公司债和短融合计810 亿元，杠杆率由2012 年1.5 倍提升至1.9 倍，2013 年ROE 有望提升至6%。 交易收入占比已达42%，但上半年浮亏较多。上半年公司债券配臵比例由55%提升至66%，强化对冲量化套利机制，年化收益率7.3%。由于可供出售金融资产公允价值变动，资本公积较年初减少7.3 亿元。 投行业务虽下滑，但仍领跑同业。公司承销收入虽大幅下滑60%，但股票和债券承销规模仍位居行业首位。公司积极布局中小企业股权融资业务，在资产证券化、私募结构化融资等创新领域占据较大优势。 通过转型保持经纪业务市场优势，全能型投行框架初成。上半年股基交易份额6.14%，呈稳步上升态势；截至7 月底，融资融券余额243 亿元，较年初增长175%，拉动2 季度净佣金率回升。公司正积极推动基层营业部向财富管理、产品代销及机构投行转型。公司综合金融平台涉及期货、直投、另类投资、基金、产业投资，2012 年直投、基金和期货利润贡献度已分别达11%、7%和4%。 风险：货币收紧，交易量萎缩，IPO 开闸延迟等。 |
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