报告期内多种因素致公司营收同增而净利同降 8 月30 日晚，公司披露2013 年中报：实现营业收入约31.52 亿元，同比上升39.81%；实现归属上市公司股东的净利润约2.27 亿元，同比下降19.45%；实现基本每股收益0.036元。报告期内公司营收明显增长而净利下降主要源于：（1）借款增加使得财务费用率同比上升4.29 个百分点至7.17%（2）政府补贴同比下降约1.63 亿元至0.56 亿元；（3）所得税率同比提升8.43 个百分点至22.56%。 一二级联动开发潜在体量大，有望延续土地红利 当前公司拥有启东圆陀角和温州平阳西湾两个土地一级开发项目，合计占地面积为1206 万平方米，其中圆陀角项目和平阳西湾项目分别为400 万平方米和806 万平方米。上述两个土地一级开发项目已经逐步进入土地收储和招拍挂阶段，公司亦将在获得土地一级开发收益的同时，逐步实现土地开发的一二级联动。例如今年5 月4 日公司公告联合竞得平阳西湾围涂区块A-19 至A-22 地块，合计建筑面积约28 万方，对应的楼面价约1801 元/平方米。作为未来重要的城镇化发展区域，我们预计未来区域房价有进一步的升的空间，相对于当前1801 元的储备成本，存在土地升值的潜力。进一步，我们考虑到公司当前拥有超1000 万的大体量土地一级开发资源，使得公司未来大规模获得低价土地具有潜力，从而有望延续公司土地红利。 参与温州银行定增，做第一大股东，试水民营银行 除去已转让的成都农商行股权外，公司还拥有盛京银行和吉林银行的股权投资。但上述银行中公司持股比例均未超过10%，处于从属的参股地位。2013年8 月20 日公司披露《关于竞得温州银行股份有限公司股权的公告》，公司向试水中国民营银行业迈出坚实异步。公司出资13.3 亿元购得13.96%股权，如愿成为温州银行第一大股东，使得公司在温州银行中处于控股地位，有望主导温州银行的发展，进而展现公司在商业银行业上的雄心与抱负，受惠于以“温州市金融综合改革试验区”核心的新一轮金融改革红利。 维持“增持”评级 我们预计公司2013-2015 年EPS 至0.50 元、0.64 元和0.78 元，当前股价对应的PE 分别为6.4 倍、5.0 倍和4.1 倍。我们维持公司“增持”的投资评级，基于如下考量：（1）潜在大体量的一二级开发联动，土地红利有望持续；（2）试水民营银行，有望享新一轮金融改革红利；（3）预计再融资获批可能性大，进而催化公司股价上行。 |
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