日元贬值、产能利用率提高等因素提升盈利能力。Q2 公司毛利率为27.4%，环比上升3.2 个百分点，同比上升8.7 个百分点。我们认为毛利率上升的主要原因是与日元大幅贬值、产能有利用率提升及去年底折旧政策的变更有关。 日元大幅贬值有利于进口成本的下降。自去年Q4 以来，日元汇率开始大幅贬值，今年Q2 日元对人民币均价环比仍贬值8%。上半年公司与一汽进出口公司关联交易高达43 亿元，主要是因为公司需要从日本进口大量零部件及支付技术转让费，日元贬值将大大降低成本，预计未来日元汇率仍将维持弱势。 产销规模扩大带来固定分摊成本下降。上半年公司整车销售10.6 万辆，同比增长15.7 %，带来公司产能利用率从去年42.3%提升至上半年50%水平，预计随着X80 销量攀升产能利用率有望继续上升。 固定资产折旧政策变更增厚部分利润。2012 年底公司会计准则变更，据测算今年上半年增厚利润约1.4 亿元，全年增厚2.8 亿元。 新车型接连上市推动高成长。今年5 月中旬奔腾X80 正式上市，以B70 平台打造的SUV 具有良好的竞争力，销量在三个月就上升至4,500 台良好水平，后续增长值得期待。马自达以创驰蓝天技术为基础两款重量及车型SUV CX-7、新马自达6 将在接下来半年内上市，是贡献销量增长的主要力量。高端轿车H7未来持续受益于政府公务采购国产化进程，短期内盈利贡献有限，但对公司品牌推广及提升更有意义。 投资建议与风险提示。日元贬值对公司当前成本下降有较大的推动，具有竞争力的新产品上市推动公司持续成长。奔腾X80上市以来市场反响良好，即将新推出马自达CX-7和新马6均有较强的竞争力，将推动未来销量持续走高，推动公司产能利用率大幅度提升，从而带来较大的盈利弹性。我们预计13、14年EPS为0.88、1.32元，当前股价对应PE为15.8和10.6倍，维持公司“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于日元汇率大幅波动和新产品推广低于预期。 |
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