王府井披露2013 年半年报。2013 年上半年，公司实现营业收入100.32 亿元，同比增长10.61%；实现归属净利润3.7 亿元，同比下降3.6%；实现扣非后归属净利润3.55 亿元，同比下降6.78%；基本每股收益0.8 元。报告期内，抚顺王府井、西宁王府井1 店扩容项目、西宁王府井2 店对外营业，公司经营总建筑面积增加至145 万平方米。焦作王府井启动筹备工作，预计将于2013 底开业。公司同时公告新增投资北京信托财富21 号（陕西富力）单一资金信托（8 亿元，2+1 年，预期年化RoR12%） 毛利率管理取得成效，毛利额同比增长12.98%。2013 上半年，公司综合毛利率和主营毛利率分别为19.51%和17.59%，较上年同期（19.1%和17.15%）均有所提高。分地区来看，成熟大区华北、西南、西北等主营毛利率均同比显着提高，体现了公司毛利率管理继续取得成效。 费用压力大，新开门店成为失血点。报告期内，公司期间费用增长较快。销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长19.78%、10.04%和37.28%。从组成来看，新开门店由于尚在培育中，开业初期费用压力（特别是租金、物管、水电开支等）相对较大，从而使得其成为主要失血点（福州、抚顺、湛江、郑州子公司亏损额均大幅上升）。财务费用方面，由于发行公司债券，报告期内利息费用大幅增加，但公司通过不同期段银行存款等多种方式，增加了利息收入，对冲了部分利息压力。 信托投资陆续投入，将贡献可观投资收益。报告期内，公司已完成前期1 项信托项目（中关村）投资及收回，该笔投资共获得约1132 万投资收益。不考虑新签陕西富力项目，假设投资收益按月确认，目前剩余4 个项目、共11.3 亿元信托投资在2013 年内将贡献约8300 万投资收益，如若假设按年分配后再确认，则年内预计将贡献4800万投资收益（安盈项目）。 维持“买入”评级。结合最新财务数据和现已披露信托项目调整盈利预测，预计公司2013~2015 年EPS 分别为1.61/1.95/2.18 元（此前为1.68/1.97/2.34 元），其中，信托投资收益分别贡献0.09/0.31/0.28 元，主业EPS 分别为1.51/1.63/1.89 元。作为百货股龙头，公司面对外部经营环境的挑战，深化运营管理，提毛利控费用，调整展店节奏，并运用财务手段提高资金效率，抵御财务费用压力，保障了业绩的稳定释放。目前估值十分便宜（2013 年PE10 倍、PS0.4 倍），依旧是值得买入的标的。 |
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