贵州茅台(600519) 二季度低于预期下半年增速回升

2013-9-2 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 524| 评论: 0|原作者: 袁霏阳,乔洋|来自: 东方财富网

摘要: 　　发展趋势　　Q3 预计增速回升。理由有：1）三季度放开经销权，协议签订量3000 吨，保守预计能够执行1500 吨。打款期是7－10 月，构成三季度贡献。2）节假日备货，经销商渠道的陈年酒销售有所回升。3）公司要求补 ...

　　发展趋势
　　Q3 预计增速回升。理由有：1）三季度放开经销权，协议签订量3000 吨，保守预计能够执行1500 吨。打款期是7－10 月，构成三季度贡献。2）节假日备货，经销商渠道的陈年酒销售有所回升。3）公司要求补足年份酒的配售量，对Q3 和Q4 回款有帮助。预计Q3 销量增速持平，新增量或许会平滑一部分到四季度体现，Q4 销量同比增长15%左右。
　　茅台选择稳价保量的路线。从目前情况看，茅台选择稳价保量的策略。电商指导价定为1099 元/瓶，计划外价格定为999 元/瓶，看出茅台公司认可的价位是1000 元左右。如果公司新的定为是民用、商务等群体，那么在扩充经销权之外，对自身品牌内核的抽提、以及同目标消费群体的沟通互动非常必要。
　　预收款余额低位将成为常态，渠道动销和库存更加贴近真实情况。2013 和2014 年或是公司压力集中的年份，2013 年尤甚。针对新市场的调整还在起步，期待公务消费回归并不现实。并且由于渠道价差的收窄和全社会银根收紧，经销商的动力是“重周转，轻囤积。”未来比预收款更好的指标是渠道动销和经销商库存，半年报的一个重要价值在于可以推算“真实”的企业直供比例，见下文。
　　盈利预测调整
　　下调公司2013 和2014 年收入至286 亿和312 亿，幅度为-3.4%和-5.5%；下调2013 和2014 年EPS 至14.1 元和15.0 元，幅度为-6.1%和-8.9%。
　　估值与建议
　　预计三季度、四季度销售增速回升，目前12.7 倍的估值基本包含半年报的信息；同时，我们强调，通过预收款回落，今年可以检验趋势，但对未来不是有较强指导意义。我们维持“推荐”评级。