2013 年上半年，在旅游大环境不好的背景下，公司旅游服务业务依旧实现小幅增长，实现营业收入44.26 亿元，同比增长4.42%。在三亚市内免税店良好的销售拉动作用下，公司商品销售业务增长较快，实现营业收入33.30 亿元，同比增长27.32%。其中，免税业务实现营业收入31.12 亿元，同比增长25.00%；有税业务实现营业收入2.18 亿元，同比增长73.06%。 公司未来看点：1）免税政策放宽后额度提升导致的需求释放促使三亚免税店业绩依旧保持高增长。报告期内，三亚市内免税店累计接待进店顾客210 万人次，实现营业收入15.78 亿元，同比增长56.89%，人均客单价达到3,354 元，比去年同期增长了51.83%，实现净利润3.34 亿元。随着商品结构的优化和客单价的提升，我们预计2013 年全年三亚店实现营业收入在32 亿元左右。2）三亚海棠湾“国际免税城”2014 年春节前一期开业，2014 年8 月前二期开业（配套餐饮、娱乐），项目定位中高端，和三亚店形成差异格局，我们预计，2014 年实现营收在25 亿元左右，并有望实现盈亏平衡，长期盈利前景看好。3）2013 年8 月22 日，国务院正式批准设立中国（上海）自由贸易试验区。近日，中国证券报报道，上海市人民政府正配合国家有关部门在上海市选点设立免税商品购物店。中免集团，作为唯一一个经国务院批准在全国范围内开展免税业务的国有公司，有望在此政策下受益。4）免税政策放宽预期加强。 公司盈利预测与投资策略：公司免税业务保持高增长，海棠湾项目打开业绩成长空间，免税政策进一步放宽想象空间大。考虑增发后股本摊薄，我们调高公司2013-2015 的EPS 分别至1.38 元、1.68 元和2.07 元，公司目前股价37.32元，对应PE27 倍、22 倍和18 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：三亚免税店销售低于预期、三亚海棠湾项目建设进程低于预期等。 |
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