中报业绩低于预期。H1 营收、归属母公司股东净利分别为141.3 亿元、72.5 亿元，同比增长6.5%、3.6%，EPS6.98 元，其中二季度单季营收、净利分别增长-3.95%、-9.2%。公司中报业绩低于预期。 行业景气下行压力显着，公司现金流恶化。13H1 预收款比年初减少42.6 亿至8.3 亿，仅为12H2 营收的5%，经营活动收现增长-5%，如果剔除子公司财务公司收到关联方32 亿的存款，则经营现金流量净额只有20 亿，同比下滑55%。 H1 高档酒计划外销量或大幅下滑，系列酒产品降级。高档酒收入增10%，公司自12 年9 月上调计划内出厂价30%，且从13 年4 月起改变计划内发货节奏，按月度平均化发货，而渠道调研发现经销商并无退出迹象，预计二季度计划内销量下降概率不大，我们判断计划外销量或大幅下滑。系列酒收入下滑32%，毛利率减少2.7pct，销售费用率提升2.6pct，说明公司中档产品降级、加投费用应对行业竞争加剧。 计划外销量转由新经销商消化，价格体系及未来增量不确定性增大。6 月末公司放开经销权，按999 元计划外价供货给新经销商，我们预计销量或超2000 吨，茅台批零价格亦从980 元回落至8 月末930 元，终端需求难改低迷，公司价格体系稳定性及未来增量不确定性较大。 |
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