2013 年上半年产量虽然增长，但净利润下降明显。上半年碳钢累计完成钢528.1 万吨,同比增长17.62%；铁422.1 万吨，同比增长7.16%，钢材513.9 万吨，同比增长12.97%。实现营业收入约447 亿元，同比增加5.38%；归属于母公司净利润约2.4 亿元，同比减少48.44%；加权平均净资产收益率1.5%，同比减少1.39 个百分点。 上半年注入的榆钢公司拖累盈利。榆钢具备年产生铁220 万吨、钢220 万吨、钢材240万吨的装备生产能力。截至2013 年6 月30 日，榆钢公司总资产约80.4 亿元，榆钢灾后重建项目于2011 年1 月5 日破土动工，主要包含原料、烧结、炼铁、棒材、公辅、铁路专用线、330kv 送变电等分项工程，因2012 年10 月各分项工程均才投产达标，2013 年上半年榆钢灾后重建项目净利润为-1.2 亿元，改善还需时日。 上半年公司同时完成了对集团天风不锈钢的收购工作，盈利情况较好。不锈钢累计完成不锈钢材47.6 万吨，不锈钢坯53 万吨。截至2013 年6 月30 日，天风不锈钢总资产约94.8亿元，净资产约 38 亿元，2013 年上半年实现营业收入86.1 亿元，净利润约 1.35 亿元。 资源秉赋是公司主要竞争优势，但今年上半年对公司盈利贡献减弱。公司拥有镜铁山矿桦树沟矿区、镜铁山矿黑沟矿区的铁矿资源，可开采储量达3.5 亿吨，并有石灰石矿、白云岩矿等辅料资源；公司子公司拥有哈密M1033 铁矿、东矿区、西矿区3 项采矿权，铁矿资源储量1979.27 万吨。除自备矿山以外，公司的周边区域以及周边国家（蒙古、哈萨克斯坦）有较为充足的铁矿石和焦炭供应。但随着上半年资源价格下行，公司焦化产品的毛利率为1.93%，同比减少5.08 个百分点。 当前股价与增发价倒挂明显。一如我们前期报告分析，公司不锈钢项目达成时间较早、相对优质，短期能够贡献利润，榆钢项目因建设原因，短期将摊薄业绩，另需重点关注的是，今年1 月28 日公司完成非公开发行工作，发行价格为3.71 元/股，发行数量为21.72 亿股（预计上市可交易时间为2014 年1 月25 日），与当前股价存在倒挂。 维持“增持”评级不变。虽然上半年盈利出现下降，但考虑到公司产品结构丰富，资源禀赋较强，因而盈利弹性较大，同时，当前股价与前期增发价格倒挂，也将促使公司后续积极改善经营管理，加强盈利能力。预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.07、0.11、0.17 元，对应PE 分别为41、24、17 倍左右，维持“增持”评级不变。 风险提示：经济环境、市场竞争、原料价格变动、公司经营风险等。 |
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