电煤价下降幅度大，盈利超预期。公司上半年完成入炉综合标煤单价55.44元/吨，同比下降18.38%，电煤价格下降幅度超预期，使得燃料成本节约3.5亿元，电力营业成本下降6.55%，电力毛利率则因此大幅上涨超过9个百分点，达近30%。公司整体毛利率和净利润率分别达26.26%和14.5%，同比均上升8个百分点。盈利水平有大幅上升，超出预期。除了燃料成本下降较大提升盈利水平外，公司三费有效控制也是另一重要因素。报告期公司财务费用率下降1.8个百分点至10.1%，同比下降9.5%。 依然具备较高成长性，存在资产注入预期。随着六月内蒙布连电厂一期（50%参股）2 号机组和及宁东自备热电厂1 号机组相继实现试运行后并网发电，上半年公司新增装机达2.15GW。另外，上半年公司核准电源项目1.59GW，取得路条2.23GW，而且公司准备以现金收购安徽公司100%股权（旗下包括铜陵等三家电厂，共计装机规模3.24GW）。一系列动作均与集团承诺15 年装机60GW 的目标方向一致，因此公司未来依然具备较高成长性，资产注入预期较浓。 维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.36、0.4元和0.45元，对应13-15年PE为6.5倍、5.9倍和5.2倍。估值优势较为明显，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。机组利用率继续下行，机组投产和资产注入不及预期。 |
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