利润大增源于投资收益增加和减值损失减少。2013年上半年公司净利润为161.98亿元，同比大增68.1%，较大程度上归因于投资收益增长25.3%和减值损失减少75.5%。 承保：二季度大冲击促进保费增速转正。2013年上半年，中国人寿实现保费收入2032.51亿元，同比增长9.6%，自二季度以来，公司加大销售力度，尤其是6月份的中期末大冲刺，使得保费收入同比大增，实现了上半年累计保费9.6%的增长。 投资：减值损失大幅减少提升总投资收益率。上半年公司实现总投资收益449.39亿元，同比增长100.9%，主要是上半年减值损失较上年同期大幅减少75.5%至37亿元，总投资收益率为4.96%，同比提升2.13个百分点。受二季度市场下跌影响，投资资产新增浮亏61.69亿元（含影子会计调整），综合投资收益率为4.27%，同比下降0.9个百分点。 成本：退保、赔付支出及保单红利支出大增，准备金释放使总支出增长平稳。上半年中国人寿营业支出2323.11亿元，同比增8.4%，其中退保、净赔付支出和保单红利支出分别增长70.1%、69.7%和291.9%，增幅较大，于此同时释放准备金使得上半年提取准备金净额同比下降了26.9%，从而使得总支出增长维持在平稳水平。 利润增长维持偿付能力充足率平稳。截至2013年中期，中国人寿偿付能力充足率为237.9%，较年初提升2.3个百分点，在上半年没有资本充足活动、业务持续发展的背景下，公司主要依靠利润的增长维持偿付能力充足率水平。 投资建议：就承保来看，公司二季度保费增速提升较快，下半年重价值的思路可能会使得业务增速归于平稳，就投资来看，下半年资本市场的变化将成为制约公司业绩的重要因素之一；就利润来看，由于上年进行了大量减值损失计提，业绩基数低，因此实现利润高增长相对可以预期，预计2013年和2014年EPS为0.94元和1.14元，考虑到当前的低估值，维持增持投资评级。 风险提示：保费增速下降、资本市场波动 |
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