上半年公司工程机械销售收入为190.9 亿元，同比下降32%，降幅高于去年下半年的15%；工程机械综合毛利率为29.4%，同比下降3.1 个百分点，主要由于混凝土机械产品结构变动从而混凝土机械毛利率大幅下降。 （一）上半年，公司混凝土机械实现销售收入89.3 亿元，同比下降47%；毛利率为31.5%，同比下降4.8 个百分点，主要由于高毛利率的泵车销售占比下降，而低毛利率的搅拌车销售占比上升。（二）上半年公司起重机械实现销售收入89.3 亿元，同比下降6%；毛利率为27.6%，同比小幅上升0.2 个百分点。（三）上半年公司环卫机械实现销售收入14.1 亿元，同比增长17%；毛利率为28.1%，同比小幅上升0.4 个百分点。（四）上半年公司路面及桩工机械实现销售收入9.3 亿元，同比增加19%；毛利率为37.2%，同比下降4.6 个百分点。（五）上半年公司土方机械实现销售收入6.4 亿元，同比下降51%；毛利率为23.3%，同比下降1.9 个百分点。 上半年公司融资租赁业务实现收入8.2 亿元，同比增加5%；毛利率为99.9%，同比上升3.0 个百分点。公司融资租赁业务收入同比增速自去年上半年开始维持在-5%~5%波动，而毛利率基本维持在90%以上的高位。 其中，上半年公司境外销售收入增长缓慢，但境外销售毛利率大幅提升。上半年，公司境外收入13.1 亿元，仅同比增加2.3%，占公司主营业务收入的6.6%；毛利率为26.6%，同比大幅上升10.1 个百分点。 预计下半年国内基建投资增速提升空间有限且房地产新开工仍将在低位运行，工程机械保有设备利用数据出现可持续回升并且产业链资金压力明显缓解的可能性仍很小，因而下半年工程机械市场需求下滑概率仍较高，产能过剩的工程机械行业的复苏仍将较为缓慢。公司仍将继续严控经营风险，坚持“有现金流的销售”。我们预计公司2013~2015 年每股收益分别为0.68 元、0.76 元、0.87 元；以8 月28 日5.35 元的收盘价计算，对应公司动态PE 分别为7.9 倍、7.0 倍、6.1 倍，对应2013 年PB 为0.9 倍。公司估值处于低位，维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示。投资增速以及政策刺激力度低于预期；客户欠款违约率大幅上升；钢材等原材料及配套件价格大幅上涨、关键零部件供应短缺；出口增速低于预期等。 |
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