零售放缓难改业绩增长。尽管国内零售规模增长放缓对公司整体业绩影响并不太大，上半年实现营业收入27.5亿元，净利4.9亿元，但二季度的营收增速还是有所下降，降至11%。公司净利大幅增长的主要驱动力来自于其中化妆品主业的健康增长，同时由于高毛利率产品的销售占比继续提高，使得公司的毛利率提升了3个百分点。在维持六神、美加净等品牌平稳增长同时，公司将会把更多的注意力放在佰草集、高夫等毛利率较高的产品上，通过稳健的品牌推广策略，调整公司产品结构，驱动公司业绩增长。 渠道为王，新品牌、新产品蓄势待发。公司在巩固佰草集、六神、美加净三大超级品牌的基础上，不断拓宽新渠道，推出新品牌。其中针对本土品牌优势明显的化妆品专营店渠道，以及快速发展的互联网销售，公司推出了恒妍、茶颜两大新品牌，开启了化妆品专营店渠道和电子商务渠道的崭新征程，并且推出了专门针对“婴童类”的品牌启初。另外，公司也在原有的品牌基础上推出了佰草集太极丹、玉泽清痘调护等系列。通过推出新产品，公司进一步完善了品牌体系，并且渗透进入婴童、化妆品专营店、电商等公司原来空白领域，前景广阔。 超级品牌佰草集是家化的战略重点。我们认为，佰草集与主要竞争对手相比，定价较为合理，获得了部分消费者的认可，作为中档品牌可以通过向上和向下发展子品牌，实现品牌金字塔中贯通上下的超级品牌，超级品牌有利于集中资源优势抢占市场，佰草集系列产品将继续维持较快的增长。 盈利预测：随着公司新产品的推广，以及原有超级品牌的深化，公司盈利能力有望进一步提升。我们上调公司的盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为1.37元、1.87元、2.40元（此前分别为1.15元、1.73元和2.25元），维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济的持续恶化导致消费行业的持续低迷，影响公司各品牌销售收入的增长。 |
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