公司上半年营业收入和净利润均有不同程度下滑，主要因上半年可结算项目减少所致。上半年北京四合上院项目开始销售，预售证显示可售资源约33 亿元，目前已无可售房源，该项目计划今年年底交房，若交房顺利，则今年可结算大部分收入。从中报现金流量表中看到，销售商品、提供劳务收到的现金仅3.09 亿元，可见截止6月底该项目尚未得到销售款，但不影响我们对该项目今年交房的判断，全年业绩将大幅增长。 货币资金1.3亿元，接近历史最低点，四合上院的销售将改变现状 公司中报显示货币资金仅1.3 亿元，接近历史最低水平（最低为2004 年年报1 亿元）。上半年四合上院已开盘销售，截止6 月底该项目销售已接近尾声，但销售回款尚未完全确认（上半年销售商品提供劳务收到现金3.09 亿元，而四合上院可售资源约33 亿元），主要因限购开始后房屋签约备案需待资格核验成功之后。当前北京市住建委网站显示该项目成功联机备案套数约占总套数1/3 左右，预计联机备案之后销售回款即可陆续到账。 天津东疆港项目计划四季度推盘，自贸区概念或推升其价值 公司在天津东疆岛上项目天津海与城于2010 年收购而来。该项目位于东疆一岛之上，及当期拟规划天津自贸区的区域内部。规划建筑面积79 万平，占公司2012 年底未结建面的44%，占比较大。若天津自贸区获批，则该项目因其优越的地理位置而由较大升值空间。 此外，大股东京能集团2010 年与珠海横琴岛管委会签订包括商地开发在内的战略合作框架协议，公司接力大股东实现扩张空间广阔。 盈利预测与投资建议 公司近两年业绩主要受四合上院项目结算影响。假设交房顺利，四合上院今年结算75%，则未来三年EPS 分别为1.15 元，0.57 元和0.69 元，对应2013 年PE4 倍。NAV 估值8.15 元，当前股价折价34%。给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 四合上院今年结算低于预期；其他地区项目销售低于预期；地产调控超预期；等。 |
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