高效管理团队，外延并购精细化运作，布局整合营销集团。公司管理团队平均年龄较小，从业背景更加丰富，其并购风格相对大胆，资本运作更加成熟，整合理念更为成熟。通过综合把控并购标的选择、并购节奏及并购对赌等，保障在有效利用资本的同时逐步完成在营销行业的战略布局。而整合过程中，一般只是将财务，人力及ERP 系统与母公司进行对接，保留被并购公司原管理层，仅派送中层管理人员，极大提高整合效果。 多品牌战略突破规模瓶颈，客户结构优化保障内生增长稳定性。公司采用多品牌战略，打破了客户的同业规避规则对于公司业务规模的限制，保障核心客户数量。同时伴随公司品牌知名度的提升，公司的客户结构不断优化。一方面前五大客户的收入占比进一步缩小到2012 年的30%，降低了单一客户流失带来的经营风险。另一方面优化了长尾客户，形成了前50 大客户收入占比70%的相对稳定结构。另外新增文化娱乐、汽车领域客户主要分布在行业高端，抗行业周期风险能力增强。 上市红利带来并购标的超预期，打造中国WPP。作为A 股仅有的几家营销上市公司之一，公司充分享受先发优势带来的上市红利，具体表现在三方面：1）品牌优势增强对优质客户吸引力，提升整体毛利率；2）整合服务（代理+服务）比例增多，扩大收入来源；3）优化长尾客户，提高人员利用率。同时，这一系列优势为新并购品牌所共享，使得并购企业带来的利润增厚效应比较显着，每年通过并购带来净利润增长在30%以上。公司并购处于上升期，商誉减值等风险较低，有望通过持续外延打造中国WPP。 财务预测 预计公司13-14 年EPS 分别为0.86 元（备考EPS 1.07 元）和1.22元，分别同比增长70%和41%。 估值与建议 当前股价对应P/E 为57X，40X，位于板块中部，由于看好公司平台型并购模式及后期外延增长空间，首次给予推荐评级。后期股价催化剂：1）全年业绩超预期；2）外延并购持续推进。 风险 并购带来的风险，包括商誉减值的风险，并购减速的风险，整合不足的风险；限售股解禁的风险。 |
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