公司 2013 年1H 实现营业收入141.37 亿元，同比增长6.58%，实现归属上市公司股东净利润72.48 亿元，同比增长3.61%，实现每股收益6.98元,基本符合我们的预期。 上半年公司共生产茅台酒及系列产品基酒3.5 万吨，其中茅台酒实现销售133.9 亿元，同比增长10%，营收占比达到95%。由于茅台酒增长主要来自去年9 月产品价格提高30%的贡献延续，预计单品销量下降近10%，毛利率同比提高1.04 个百分点。 从 2Q 单季看，公司营收同比下降3.82%，净利润同比下降9.23%，毛利率同比提高1.5 个百分点，经营状况较1Q 恶化。 2Q 预收账款较1Q 进一步下降20 亿元，上半年累计下降43 亿元，约占上半年营收的30%。目前预收账款仅为8.35 亿元，未来可调整空间收窄，下半年利润增速降幅可能扩大。 发改委叫停保价措施之后，茅台渠道批发价格和终端销售价格迅速下滑，渠道利润空间的迅速缩小，极大的影响了经销商的拿货热情，对公司2013 年的出货量形成巨大压力。中秋国庆即将进入白酒消费旺季，但是各省纪委相继发文要严查中秋公款送礼，在公款消费持续收紧的情况下，高端白酒景气较难回升。 考虑预收账款情况，下调公司2013 年盈利预测约10%，预计公司2013、2014 年将实现净利润135.36 亿元和140.05 亿元，分别同比增长1.71%和3.46%，对应的EPS 为13.04 元和13.49 元，目前股价对应的PE 为11.65倍和11.26 倍。 |
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