公司核心业务是汽车进口批发及贸易服务业务，销售收入占比达91.1%，毛利占比达79.9%（2012年）。进口汽车批发业务主要有八大模块：战略咨询、市场分析、车型选择、工程改造、资金融通、认证协助、报关仓储、物流分销等。公司服务的进口汽车品牌有进口大众、捷豹路虎、克莱斯勒、通用、福特等。2012年批售进口汽车市占率为16.6%，较2011年提升3.5个百分点，市占率逐年提升。 进口车行业增长性确定 呈现结构性特点 进口车行业增长性确定，呈现结构性特点：1）进口汽车销量增速高于国产汽车的态势仍将延续：虽然跨国车企纷纷与国内车企合资以使得部分车型国产化，但仍有较多车型还未引进中国，未来有引进的可能；2）日系车占比仍将延续下滑，欧美系占比提升；3）进口车终端价格有所回升。 进口车国产对公司影响小 新车型引进贡献大 进口车国产对公司影响小，主要由于虽进口车国产对进口量会产生一定影响，但原有高端车型需求旺盛，加上全新车型引进等会带来进口量增长。新车型引进对进口量增量贡献大，代理品牌2013年有多款车型上市：1）进口大众：改款甲壳虫已上市，配置1.2T、1.4T发动机；2）福特将带来比较大的增量：其进口策略一直较为保守，随着福克斯ST、改款探险者、新嘉年华上市，形象将转变。 财务费用压力降低 随着日系车销量下滑以及大众汽车进口量减少，加上2013年大众汽车进口目标较为保守，将有利于公司继续降低库存。随着库存逐渐减少，公司2013年的财务压力也将降低。 资产注入解决同业竞争 我们认为本次预案主要分两个部分：1）发行股份购买大股东国机集团资产，交易标的预估值7.71亿元，本次发行股份的价格为13.80元/股，发行A股股票数量约为5,583.97万股；2）向特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过2.57亿元，发行股份数量不超过2,068.14万股。预估交易标的2013年净利润约0.6亿元，预测合并报表后，公司净利润2013年为7.74亿元，全面摊薄后EPS为1.22元。按停牌前收盘价13.43元计算，2013年PE为11倍，我们认为该方案属于合理范围。 盈利预测与投资建议 预估公司2013-2015年EPS分别为1.40元、1.76元、2.04元，给予2013年合理PE 13倍，合理估值18.2元，维持“强烈推荐”评级。 |
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