民生银行近日披露中报，上半年实现归属母公司股东净利润229.5亿元，同比增长20.4%，2季度单季实现归属母公司股东净利润119.3亿元，同比增长20.7%，环比增长8%。上半年营业收入同比增长15.2%，成本节约使得利润增速更高。 上半年不良出现双升，期末不良贷款余额为115.54亿元，比12年底增加10.31亿元；不良贷款率为0.78%，较12年上升0.02%。中期加大提升核销力度，核销26.11亿。关注及逾期类贷款双升，从趋势看不良仍将呈反弹态势。期末拨备覆盖率为320.41%，较12年末下降5.88%，保持稳健水平。拨贷比较12年末提升0.10%至2.49%，接近监管标准。值得注意的是，中报披露的存贷款比一季度末增长3.7%、3.4%，零售占新增贷款比重88%，其中主要是小微占74.3%，零售业务占比高达37.3%。 如何看待民生银行中期业绩？小微业务，社区银行等措施能否帮助民生银行在利率市场化的背景下仍然实现高速增长？雪球邀请到了北京格雷投资管理有限公司副总经理冯立辉做客雪球访谈，解读公司13年中报，欢迎围观提问。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 网友：冯总可否谈谈民生在香港市场和内地市场估值的差异啊？这两地市场是否存在可行的套利空间？谢谢。 冯立辉：本质上讲，民生h股和a股同股同权，股权价值是一样的，但由于二者所在市场不同，存在较大的估值差价。这在多市场上市的企业是常有的事。特别是在A股和H股以及A股和B股，绝大多数企业的A股股价比H股或B股股价要贵，有很多甚至贵1倍以上。这里面主要在于投资者不同，对投资对象的风险价值认识不同。具体到民生H股和A股的估值，个人认为港股的低估更为严重，从企业估值的角度讲，香港市场的利率环境明显低于大陆，因此从现金流折现模型来给企业估值，由于折现率的不同，H股应该给与更高的估值，但事实上，影响估值的因素有很多，最直接的还是投资者的结构和认识。至于跨市场套利，个人认为是可行的，特别是对质地比较优秀的企业，一是近几年很多优质蓝筹股都出现过H股比A股贵的情况，比如平安、招行、海螺、青啤等，还有万科的A、B股之间。二是就民生银行H股本身自09年以来也出现过三次以上价格超过或接近A股的现象。三就持有价值和股权价值而言，有便宜的也不该买贵的。 当然纯从资金套利的角度讲，也存在失败的风险，比如在一个相当长的阶段内，溢价继续加大，这在年初溢价达到20%时，一直至前段时间就属于这种情况，但有些套利资金是有期限要求的。 网友：为何在所有的国内银行里，民生的持续分红能力最强呢？而且能一年二次分红？ 冯立辉：个人觉得银行现在分红并不是明智之举，无非是未来满足资本市场的需求，现在银行业仍属于资产扩张的阶段，对资本金的需求是不断的，自身利润还满足不了，一面分红，一面融资，不是很好。至于民生分两次红，但分红比例低，其实和其他行相比也差不多。 网友：冯总如何看待民生13年、14年以及15年的业绩趋势？ 冯立辉：个人觉得，如果不出现经济危机等系统性风险，持续双位数增长应该问题不大，还会跑在大多数银行股的前头。并且现在的估值，就是不增长也很便宜。 网友：民生又快要融资了吧？ 冯立辉：转债顺利转股的话，短期应该不需要融资。 网友：请问冯总怎样看待民生社区银行的成本问题？会不会高投入低产出？谢谢！ 冯立辉：关于社区金融，这是民生小微战略的一部分，也是向零售银行进军的一个方向，至于运营效果如何，还有边做边看，当初小微贷其他银行都认为人本收入比不划算，但民生还是走出了低消耗的路子。 网友：银行不是比谁增长得快，而是看谁的贷款质量最好！请问冯总，怎么看民生银行的风险控制！民生是风控最好的中国银行吗？ 冯立辉：银行本身是经营风险的行业，我觉得重要的是看风险收益比，比如民生的小微贷款，上浮那么多，目前就是3%的不良率完全也是可以接受的。民生的风控体系的不错的，但因为客户结构与其他行，特别是四大行及招行等求稳健的银行差别很大，很难说民生资产质量是最好的，但目前看，民生的风险收益比，我认为是最好的。 网友： 1、事业部归属于公司业务，但我理解的事业部有大批小微客户，属个人业务。客户及账目实情如何分类？ 2、与去年同期相比，零售存、贷款增长明显多于公司存、贷款的增长，但为何公司业务的净利息收入及利润大幅增长，零售业务的净利息收入及利润却倒退？ 冯立辉：第一个问题可以咨询一下民生的ir或财务部门。第二个问题我觉得与分部分类方法有关，目前银行业，公司业务、零售业务、资金业务分类并不是很清晰。各家银行也不一样。我们专门对几家银行做过对比，结论是比较意义较小。而对于同一银行，我觉得如果没有分类原则的变动可以进行一下同比，但有些业务经营线和财报线分类和区分方法是困难和不一致的，很难看出实际价值。 网友：很多人说民生银行放贷很激进，招商银行很保守，不知道您如何看待这一说法，是否意味民生银行的风险更大呢？ 冯立辉：激进和保守是相对的，在现在的国内信用环境和产业结构下，我不认为放贷给一个50亿规模的企业比贷给一个100万规模的个体工商户更安全。另外从专业人做专业事的角度，民生的事业部模式，我觉得能更好的的降低风险。 网友：银行如何估值？参考的指标有哪些？ 冯立辉：银行业是一个经营负债的行业，它是一个高杠杆的行业，是靠以负债为主的总资产赚钱的。我认为研究银行股ROA比ROE重要。至于估值可以参考银行不同的ROA能力对银行总资产给出不同的定价。比如民生和兴业都有近万亿的同业资产，但同业资产获利能力不同，因此估值可以不同。 至于银行股的净资产多少，在接近20倍的杠杆作用下，对银行的盈利贡献是微不足道的。净资产多少只是为了满足资本充足率，减少破产风险而已。衡量银行业的资产盈利能力最重要的指标是总资产收益率ROA，而不是净资产收益率ROE。从财务分析的角度，高财务杠杆的企业ROE都会产生失真，研究他们最好多参考一下ROA，我们看到很多新股上市前，ROE动辄30%、40%甚至更高，而上市后ROE直线下降，再也无法回到从先。其根本原因是，企业上市前大多通过债权融资，财务杠杆普遍较高，当上市后回到合理杠杆水平后，ROE就现了原形。所以在格雷投资的选股条件里有一条叫“正常ROE高于15%”，正常二字正是要修正企业冒风险高杠杆经营带来的ROE虚高、由于进行股权融资使ROE虚低和周期性行业由于身处周期阶段不同带来的非正常ROE。 网友：民生银行上半年核销的坏账比招商和兴业多得多，说明民生银行放贷标准较低？ 冯立辉：还是要看加上核销部分的不良增长，核销少但不良增长多，也不能说明放贷标准就高。 网友：冯总能否谈谈民生上半年营收增长不太给力的情况？另外，民生的股权结构能否保证小散户的权益呢？谢谢。 冯立辉：第一个问题，半年报里比较清楚，资产规模增长较慢，息差下降较快，特别是近万亿的同业资产，只有0.22%的息差，应该受到了6月钱荒的影响。第二个问题，我觉得民生银行的股权结构是民生银行背后最大的优势之一，民营的机制，加上股权分散，有一帮大佬替你盯着管理层，总比大股东一支独大对保护小股东有利。 网友：半年报民生银行的营收、利润明显不如兴业银行，请问冯总，兴业领先民生的主要原因在哪里？未来您觉得民生和兴业的增长潜力谁更大？ 冯立辉：个人认为民生打造的竞争力会更长久。兴业的创新围绕资金业务，也是未来利率市场化后，银行的一个发展方向，但目前可能受到很多监管的制约，从长远讲，银行未来将会分化，目前建立起一定特色模式的，民生和兴业都是，另外还有招行的零售，以为未来可能的平安银行。 网友：请问招商银行的小微业务模式和民生银行有什么不同呢，优劣是什么？ 冯立辉：从管理架构到风控体系有着本质的不同。要理解民生的小微，去年我们在给客户的报告中曾经写过一些对民生小微的认识，现在贴在这里，供参考。 《民生的小微金融究竟是什么》 记得重点关注民生银行是从它的事业部改革开始，看点在于它的民营机制，但强烈看好它确实从2009年它的“商贷通”开始，民生的商贷通，特别是演变到今天的小微金融和特色银行究竟是什么，2012年以来各家银行都在提小微，会不会对民生造成冲击。 首先，民生的小微从来都不是银监会定义下的小微，如果非要作对比，可以和招行零售贷款中的个人经营性贷款类比。但这并不是民生小微金融的实质，民生小微金融从贷款业务上说，其本质是拿着全国性银行牌照、以20倍的杠杆、10%的利率，去与高度分散的、以自有资金为主、20%利率的小贷公司和民间借贷人，去竞争国内4000万家小微企业的融资市场。国内小贷公司由于受到资本制约，平均规模不足1亿，而由此带来的问题是，缺乏足够的资本建立风险监控系统，更建立不了大数法则，包括客户选择余地都远低于民生银行。更为严重的是，小贷公司由于监管的限制，缺乏杠杆，在承担更大的风险情况下，获得了远低于民生的资产盈利能力，风险收益严重不对称。至于同业其他银行，大多数体制还没理顺，他们的小微贷款本质上只能算中小企业贷款。当然，在这个领域不是没有强力对手，以阿里巴巴为代表的电商企业，通过交易、营销建立的信誉体系，反过来进入金融，实力是不可小视的，只是目前只能拿到小贷牌照，苦于监管限制，无法扩大杠杆，把规模无限做大，特别是摆脱不了低资产盈利能力的行业特点。但如果银行业牌照放开，那阿里将是银行业的强劲竞争对手。 其次，民生的小微金融的实质远不止小贷贷款那么简单，我们先看民生银行的规划：2012年4月16日，民生银行下发了关于小微金融专业支行建设的指导意见，作为指导全行推进小微专业支行建设的行动纲领，阐述了小微金融专业支行的定义和特征，指明了小微金融专业支行的建设方向和发展之道。按照民生银行的定义，小微金融专业支行是指依托支行所属区域的产业结构、主导行业、商业业态和特色经济，围绕周边商圈、主导产业链上下游小微企业的经营特点和规律，结合支行资源和地缘优势设立的专注于面向特色行业和商圈的小微企业提供融资、存款、结算、财富管理和售后等金融与非金融服务等于一体的支行机构。民生银行又把小微专业支行分成四类：产业链专业支行、行业专业支行、商圈专业支行和服务专业支行，并给出了不同的定义和标准。林云山提出，民生银行用3年左右的时间成功打造150家小微金融专业支行，分布在批发、零售、仓储、餐饮等行业，最终在全行形成小微金融专业化发展的格局。” 再看看民生已经建立起来的石材、茶叶等特色支行，包括福州分行的一系列举措，不难看出，如果说阿里巴巴通过细分行业产业链的销售平台建立信誉机制帮助小微企业由小做大，在以此基础杀向企业金融服务，那么民生银行正在反其道行之，通过金融服务和银行强大的自身信誉从金融、销售全面扶植小微企业壮大。阿里巴巴是要做互联网领域的民生银行，而民生银行也正在向银行业的阿里巴巴发起冲击。这里阿里巴巴的优势是强大的互联网服务经验和人才基础，这点从客观的说，民生银行是相差甚远的。而民生银行的优势是牌照和强大的银行信誉和高端客户基础。去年民生和慧聪网建立合作，正在不断加强自己在互联网和细分行业产业链的短板。 总之，民生的业务创新正在从传统的存贷资金服务，向企业深度服务与支持的全方位服务渗透，这是领先于行业的。银行本质上是可以在管理风险、卖信誉、卖服务三大业务领域有作为的，国内大多数银行还在管理风险领域打拼，招商已经通过一卡通等一系列创新在高端客户建立了“卖服务”的领先模式，民生则通过小微企业深度服务，正在向三项服务俱全的模式转变。更为可怕的是，民生通过资产端优势，在扶植小微企业壮大的过程中，也能建立自己的负债端优势。民生的小微金融、特色银行、专业化银行转型，民营机制是基础、事业部改革是保障，但能否走出中国特色的富国银行模式、美国运通模式或是银行业的阿里巴巴模式我们仍将继续关注。 网友：民生银行的小微贷款期限都在一年内吧？如果出现坏账应该都在年内核销了，不会隐藏起来？ 冯立辉：平均来说差不多，小微也有长有短，但总体周转比较快，也不一定全部核销。 网友：上半年员工薪酬同比下降是什么原因？核销的坏账同比大增导致很多员工的收入被扣？ 冯立辉：这个在民生中期业绩交流会好几个人问过管理层，不是你说的原因，但财务总监的回答也不是很具体，基本上是按财务原则进行的，也不表示年底还会同比下降。 网友：对银行的坏账和呆账风险怎么看？ 冯立辉：主要看不良比例，我觉得银行现在的估值，只用关心中国会不会发生经济危机等系统性风险，会不会有银行破产，至于不良一时上到3%，甚至5%以上又能怎样。 网友：上半年民生银行为什么要收缩对公贷款呢？ 冯立辉：对小微确是放量的呀，银行的侧重点和资金安排有自己的计划。 网友：上半年零售贷款核销了18亿，假设其中有15亿是小微贷款产生的，全年如果核销35亿小微坏账、小微贷款平均余额3500亿，则坏账成本已经有1%，民生的小微贷收益比招行的房贷也就多收1点多的利率吧，再加上更高的成本，这样看起来好像也不是特别合算？ 冯立辉：民生的小微我认为能容忍3个点的不良，报表看到的多一个点，恐怕不是全部，非息收入部分怎么算，可以和民生基层网点问一下，上浮1个点能不能拿到小微贷款。 网友：民生银行管理层对坏账的看法是否更积极一点，愿意承担较高的坏账比率，而且核销好像也很快，这一点好像和其它银行不一样。 冯立辉：之前回答过，重点关注风险收益比，举个例子一笔10%利率的贷款，不良率3%，一笔6%利率的贷款，不良率0.1%；假如其他成本一样，你愿意做哪个。再说现在的民生小微不良率甚至比很多其他行的基准利率的大中企业贷款都差不多。 网友：请教看将来10年，贷款是供不应求还是将逐渐出现供过于求？ 冯立辉：那要看金融脱媒的进程，也就是直接融资体系的建立，背后需要依赖完善的的社会及企业信用体系和信誉机制，而信用体系的建立需要诚信机制和高效、公正、完善的法制体系来保障，任重道远呀。个人看，短期有点难。 网友：我想问问您怎么看待互联网对传统银行的冲击，我觉得冲击最大的还是零售支付业务，不知道您有什么看法？ 冯立辉：这是谁都无法完全看清的，目前看，短期内很难冲击银行的核心业务。支付义务、活期存款都会受到冲击，其实没有互联网在美国等成熟市场这两项业务受冲击也很大，庞大的货币基金、运通等服务机构在美国都很大，只是国内借助互联网有些业务可以提速了。 网友：民生银行的激励机制和企业文化和兴业、招商银行比较起来，最大的优势是什么？ 冯立辉：民营，分散的股权是核心区别。 |
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