预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.31 元、1.16 元和1.35 元，当前股价对应的PE 为50.4 倍、13.2 倍和11.4 倍。公司具备资源优势，产业链完善，将充分受益此轮草甘膦、双甘膦景气，并且明后年公司仍有玻璃、磷矿石等新项目投产贡献盈利，维持“推荐”评级。 要点： 拟投资正式进军草甘膦领域：公司公告拟自行投资5.01 亿元建设5 万吨/年草甘膦项目，项目建设期一年。并同时公告拟以7,941 万元收购参股子公司顺城化工涉及草甘膦项目的技术与相关设备。这意味着公司获得草甘膦生产许可基本没有问题。 打通全产业链具环保与成本双重优势：公司明年草甘膦项目完工后，将顺利打通IDAN 法全产业链，除天然气、硫酸、黄磷（未来自给）外购外，其余中间产品均自给配套，我们测算草甘膦成本在21000 元/吨，与市场上其他厂商相比（规模化企业甘氨酸法25000 元/吨，IDA 法26000 元/吨）优势明显，公司将成为最具成本优势的草甘膦企业。环保角度，公司一方面引进国外先进植物催化技术，另一方面基于双甘膦全流程工艺，与制盐、制三氯化磷装置实现物料循环，大幅降低废水排放。 双甘膦、草甘膦充分受益行业景气：自去年三季度以来，草甘膦行业因出口需求增长、行业去库存等使得景气度持续提升，目前价格已涨至44,500 元/吨，且在国内环保趋严、全球转基因作物种植面积持续扩大的背景下有望延续。公司目前双甘膦价格涨至22,000 元/吨，完全成本12,000 元/吨，明年有望贡献EPS0.5 元。草甘膦建成后，7.5万吨左右双甘膦将自给消化，草甘膦使得公司盈利能力进一步增强。 依托资源优势打造循环产业链，联碱复苏弹性大：公司四大原料盐矿、磷矿与硅石矿自给，天然气靠近气源有保证，并通过循环物料利用降低成本。目前110 万吨联碱装置双吨完全成本在1600 元以内，遥遥领先国内同行。受今年西南干旱影响，公司氯化铵产销同比下滑较大，我们认为明年天气好转氯化铵景气回升是大概率事件，而纯碱业务同样低迷许久，一旦复苏弹性较大。按照110 万吨产能静态测算，纯碱、氯化铵价格每上涨100 元/吨，公司EPS 各增厚0.18 元。 玻璃、磷酸盐等项目陆续贡献业绩：公司收购武骏特种玻璃，建设46.5万吨浮法玻璃生产线。玻璃三大原料均有低成本保障，预计明年一季度投产后逐渐贡献收益。另一方面，公司磷矿开采项目预计2015 年投产。而原IPO 精细磷酸盐综合开发项目因项目用地问题暂时搁浅，2014年之后可能将重新投入建设，构筑后续增长。 风险提示：双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑，联碱业务继续低迷。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
