免租期一年半，租金优惠。项目租赁期内总投资额52400万元，包括房屋租赁（20年）的租金（含物业管理和空调费）总额约52100万元，以及经营设备投入等资金约300万元（由于项目物业原已用于百货经营，物业条件较为完备，本次公司无需再进行大额装修及设备投入）。房屋交付日期为2013年9月20日，装修期3个月，免租期18个月至2015年6月19日。我们认为出租方给予公司的租金条件较为优惠，免租期长，培育期压力减轻，平均租金仅为1.8元/天/平米，且租金可按季度支付。 看点在于价值底线凸显。从经营层面上来看，我们预计公司今年仍将保持平淡，虽然有较多投资项目，但今年下半年开店压力不大，同时业绩爆发的可能性也较小。对于公司我们更加看好的是其作为传统百货坚实的价值底线。根据我们在2013年下半年投资策略中的统计，合肥百货属于价值底线凸显的传统零售企业。公司当前总市值为44.06亿元，账上现金33.32亿元，剔除有息负债后的净现金约为27.79亿元，净现金占市值比为63%，自有物业面积约为19万平米，保守估计价值19亿元，综合净现金与自有物业价值所构成的价值底线约在46.79亿元，对当前市值的覆盖率为106%。 盈利预测及评级：我们预计公司2013~2015年净利润同比增长13.51%、17.19%、18.82%，对应EPS为0.60元/0.70元/0.83元。公司目前5.65元的股价对应2013年0.60元EPS的PE为9倍，我们认为公司具有较高的投资价值，维持六个月目标价8.5元，对应2013年14倍PE，维持“增持”评级。 风险因素：1、宏观经济增速持续下滑； 2、新开门店经营效率不达预期； 3、竞争加剧 |
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