我们认为要约收购是为了整合并加强中国农化及其子公司在境内外农化业务的协同效应，同时充分表明了大股东看好公司未来发展。马克西姆是全球第7 大农药企业，2012 年的农药业务销售额高达26.5 亿美元。马克西姆对公司的B 股收购，预计会对公司的海外拓展也有积极的作用。 2.环保趋严和需求带动下草甘膦和百草枯价格趋势向上 环保趋严下草甘膦行业景气，目前草甘膦实际成交价格已经上涨至4.5 万/吨。短期看，草甘膦价格在环保压力和海外采购旺季带动下还有进一步上涨的可能。中长期看，受益于转基因作物的全球推广，草甘膦未来需求稳增长有保障。 百草枯同样因环保趋严受益，目前市场供应持续吃紧，42%百草枯水剂市场价格已经上涨至2.4 万/吨，近3 个月的涨幅为14.3%。此外9-10 月是百草枯企业检修集中季，先正达、绿霸、科信、永农等规模较大的企业已处于检修状态或正计划检修。环保和检修将加剧百草枯供应吃紧的现状，目前工厂以完成订单为主，我们预计供应趋紧下价格有进一步上涨的可能。 3.环保投资到位，充分享受“环保红利” 公司现有草甘膦折3 万吨（草甘膦1.8 万吨，双甘膦5 万吨），百草枯6700吨（折合42%水剂2 万吨），乙酰甲胺磷1.5 万吨等。环保趋严下，农药行业景气。草甘膦每涨3000 元，业绩增厚0.10 元/股，百草枯水剂每涨2000 元，业绩增厚0.05 元/股。公司环保投资到位，将充分享受“环保红利”。 其他竞争优势明显的品种如乙酰、灭多威、克百威等盈利稳定性高。此外，13年有望投产的吡啶及15 年投产的30 万吨烧碱项目将给未来业绩添砖加瓦。 4.维持“强烈推荐”评级 预计公司13-15 年的业绩分别为0.60、0.88、1.15 元/股，考虑到农药行业景气有望延续，而公司环保投资到位因而充分受益，且农化业务整合平台可期，我们对公司维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：产品价格下跌 |
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