收购德国亚威科公司和投资碟式太阳能光热发电，短期虽不贡献利润但未来值得期待：亚威科生产咖啡机和洗碗机零部件，在欧洲拥有良好口碑，而三花通过收购获得其精湛的技术和优质的客户资源，可打开新业务空间。目前，亚威科的亏损原因有：1）对海外子公司管理不力，2）采购和人工成本高昂。三花收购后将：1）稳定现有客户，2）引入中国采购资源，把工厂搬到低成本地区，并加强对海外子公司的管理，有望降本扭亏。另外，公司投资以色列Helio Focus 公司，在内蒙建设8 个太阳能光热发电碟，将于10 月试运行，如效果良好，公司将追加投资，并有望与电厂合作。目前来看，太阳能光热发电的商业模式尚未成型，但值得关注。 公司重视研发，管理精良，成本控制良好：公司专注制冷控制元器件领域，积累了一批优秀研发人才，每年申报多项专利，其中发明专利占比超过一半。目前公司的研发项目储备充足，为开发新业务提供可能。公司的管理承自日本不二工机，较为严谨。同时，公司为适应小批量、多批次的商用需求，积极引入精益生产，通过自动化减员增效，控制成本。 投资建议 预计 2013-2015 年收入为48.9、54.6 和59.6 亿元，同比增长28%、12%和9%，EPS 为0.643、0.852 和1.010 元，净利润增速为41%、33%和19%。其中，2013 年亚威科亏损约0.4 亿元，2014 年净利润增速高于收入和毛利增速的原因是电子膨胀阀利润率高以及亚威科减亏。 建议给予传统业务 15 倍PE 估值，电子膨胀阀今年25 倍、明年20 倍，亚威科1.5 倍PS 估值，则对应2014 年目标市值为97 亿元，对应目标价16.37 元，给予“增持”评级。 风险：电子膨胀阀放量低于预期，并在此情况下利润率受到影响。 |
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