14 年摊销费用较大，实际利润增长超过38%。本激励计划首次授予的股票期权分为13-15 年三期行权，以2012 年营业收入2.5 亿元和净利润0.67 亿元为基数，13-15 年收入同比增长为26%、27%和28%，净利润同比增长为30%、31%和32%。预计13-16 年摊销的费用分别为293、1062、643 和291 万元。 业绩要求低于市场的预期，维持增持评级。CRO 行业不同于其他医药行业，员工是为公司创造价值、为国际医药企业提供外包服务的根本，也是保证外包服务质量和连贯性的重要基础。目前国内多数CRO公司规模较小，人员流动较大，此次激励对象是公司创造利润的核心，公司的市场占有率在近年来逐渐提高，竞争优势主要在于成本优势，此时大规模、广面积的推广股权激励，是公司用另一种方式对员工收入的补偿，更是以期权方式稳定人心并提升公司业绩。我们预计公司13-15 年EPS 分别为0.86、1.15 和1.54，同比分别35.80%、32.97%和34.08%，对应估值分别为63、48 和35 倍，鉴于公司的成长空间和发展思路，公司将可能成为国内CRO 行业的整合者，维持增持评级。 |
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