影院的量本利分析：叫好不叫座 近年来，国内的电影产业发展迅猛，无论是上游的制片发行，还是下游的院线影院，都呈现出欣欣向荣的景象。产业资本蜂拥而入，身边新建的影院如雨后春笋；金融资本众星捧月，像光线传媒（300251SZ）和华谊兄弟（300027SZ）今年以来股价已经涨了300%以上。 那么，电影行业的盈利状况如何呢？ 表1的上座率计算公式以2012年的数据为例，假设每张银屏有120个座位，每天排片6场，平均票价36元（2011年均价为36元，2012年均价36.4元，今年上半年均价为35.7元）。 2012年全国影院每天满座收入：（9286+13118）/2银屏*120座位*6场/天*36元/票=2.9亿元；2012年每天实际票房收入：170.7亿/366天=0.47亿/天； 2012年上座率为：0.47亿/2.9亿=16.1%。 由于每张银幕平均120个座位和每天排片6场的假设相对较保守，所以实际上座率可能更低一些。 我们再对影院做一个简单的“本量利”模型测算，假设： 1、二三线城市位置一般的影院，单座位固定资产、装修等初始投资成本1万元，一个影院按5块银幕计600个座位算，总投资600万元。按5年摊销，每月10万元；2、租金水电及低耗品每月10万元；3、工资及其它每月10万元。 1至3项合计，基本固定的开支约30万元； 4、票价平均36元，加10%的卖品和广告收入，按票价40元计算；5、假设票价毛利率50%（假设影城和院线分50%，税和发展基金8.3%，制片和发行分41.7%）；6、每银屏每天排片6场，即每天3600个座位，每月10.8万个座位，扣除设备故障和检修等情况，每月按10万个座位算，全月满座是400万元；那么：1、保本销售影票数=300000/（40*50%）=15000个座位；保本销售额是30万/50%=60万元；2、保本上座率=1.5万座/10万=15%；3、超过保本量的部分，超出部分的50%即为所得税前利润。 从上图1的单幕金额来看，2010年163万为最高峰，近两年不断下滑，表明新建影院增长速度超过了观影人次、票房的增长速度。这使得近两年的上座率明显下降，已经接近15%的保本点。也即影院的盈利能力明显下降，整个中国的影院已经跌到盈亏平衡线水平，形势并不乐观。 影院的位置和内部管理对上座率有影响，但决定上座率主要因素是： 一、日期和时间，比如节假日明显比工作日高很多，晚上与白天相差很大，很多影城在工作日的白天，一个厅可能只有几个观众，甚至一个观众都没有； 二、影片的质量，当有好片上映时，一票难求；而绝大部分影片则无人问津。比如2012年国产的745部故事影片，上映227部，进口影片76部，合计上映303部电影。170.7亿的总票房中，票房排名前5的影片合计44.6亿元，占26%；排名前20的影片合计98.1亿元，占57%。即数量不到2%的影片占了票房的26%；数量不到7%的影片占了票房的一半以上。 所以，要提高影院的利润，关键是要提高上座率；要提高上座率，关键是要增加工作日白天的观影人数和提高影片制作的质量。 目前，中国的平均票价约为36元，看起来比美国的平均票价约49元（8美元）要便宜，但美国的人均GDP是中国的8倍多，所以从个人的消费能力来看，中国的票价实际是美国的6倍，非常贵。一方面是广大想看电影的群众平均2年进不了一次电影院，另一方面是85%的影院座位长年空置，这是一种非常畸形的状态。 所以，如果能大幅下调票价，那么上座率有望得到一定的提升，与之相关的卖品和广告收入也能随之增加。在影院收入和利润不变的前提下，能满足广大人民群众的观影需求。但不管怎样，影院的盈利能力都难以明显提升。 最近三年新开的影院，由于地理位置要差且竞争加剧，以及前期有市场培育的过程，所以整体上肯定低于15%的上座率，铁定亏损，一些管理不善的影院，连现金流都无法做成正数。但如果要提高上座率，那就必须降票价。而降票价，制片方的分成金额就会减少，制片的投资风险就会加大。 电影制片的生意模式不理想 一部影视作品，从前期的拍摄到后期的制作，所有的成本开支都得由制片人先行垫付，影片上映前发行人还要做推广，而销售收款得等到播放完后才进行票房分账，这个时间跨度长达一年以上，这导致制片方的经营现金流严重负数，资金链会很紧张。 并且，影视最终卖不卖座是个很不确定的事，收入无法预测，可成本费用却已经先行既定，所以从盈利角度来看有很大的风险。像美国几大著名的电影公司，因为某部电影投资数亿美金最终不卖座，从而导致整个公司陷入困境，甚至最终被收购的事已经发生多次，那些不出名的小公司就更不用提了。 国产电影情况只会更差，去年一共制作的745部故事影片，能上映的227部，占比30%，票房过亿的才21部，占比不到3%，其中过2亿票房的仅6部。1亿的票房，制片方分成不到4000万，扣除编剧、制片、导演、演员和其它各种拍摄费用，能有多少利润？而剩下的97%即724部票房低于1亿的呢？大家只记得《泰囧》《画皮》赚了钱，可曾想过其余700多部赔钱的？ 从企业竞争力的角度看，制片方对下游的票房收入无法确定，同行之间又竞争激烈，若进口片引进完全放开，国产片的市场份额还会明显缩小。而制片方对上游的导演和演员完全没有定价能力，观众认的是演员和导演，不是制片方，长期来看，制片方基本是给演员和导演打工，这和足球篮球之类的体育运动很相似，俱乐部没几家赚钱的，球星们却是天价收入。 今年A股最受追棒的股票之一华谊兄弟（300027SZ），是集影视制作、发行、院线和影城为一体的综合性民营娱乐集团。过去5年来，它的收入复合增长率达到42%，略高于国内总票房39%和国产片票房36%的复合增长率。但5年利润复合增长率只有33%，明显低于收入的增长速度。 尽管收入和利润增长较快，但华谊的ROE只有13%，在A股里处于中低水平。华谊兄弟的业绩，应该可以做为国内电影行业的代表。在股价高歌猛进的同时，华谊的高管们又是如何应对的呢？ 华谊股价高歌猛进与高管激流勇退 9月2号，华谊兄弟发布公告，拟收购张国立控股的浙江常升70%的股权，耗资2.52亿。浙江常升是今年5月刚成立的新公司，账面净资产仅1000万元，但华谊收购的估值达到了3.6亿，溢价35倍。 其中嘉木文化持有10%的股权用现金0.36亿支付；张国立所有的弘立星恒持有的60%股权折2.16亿元，分成两部分支付，一部分是现金6400万元，另一部分1.52亿元要求张国立购买华谊大股东兄弟俩的股票，按当时的市场价格大概可以买300万股。 这实际上就是大股东减持300万股或1.52亿元，张国立收到6400万现金和约300万股华谊股票，而上市公司则是支付了2.52元，买下张国立5年的加盟权。 由于市场质疑大股东联手张国立侵害上市公司利益，公司于9月10号发了新的公告，拟规定张国立收到的1.52亿元用于在二级市场内增持华谊的股票，而大股东兄弟则择机自行减持股票，即将这两者的关联割裂开来，实质结果其实相差不大。 在此之前，华谊兄弟的高管们就曾频繁减持自家的股票，仅今年以来已累计套现7.6亿元，再加上本次拟减持的1.52亿元，合计金额超过9亿元。其大股东王忠军、王忠磊兄弟的持股比例已经降到31.6%（不算拟减持的1.52亿元），控制权比例已经处于偏低的水平。 |
Powered by Discuz! X5.0
© 2001-2026 Discuz! Team.
