现在的投资者看周期品的眼睛一只盯在美联储身上，另一只盯在库存身上。我却觉得我们应该将两只眼睛逐渐都移到需求上面。 美联储可谓万众瞩目，多少双眼睛盯着它的一举一动，多少个大脑思考着它的下一步动作。那么不禁要问：第一，下一步动作是啥？第二，重要吗？市场恐怕很难给出答案。我们能看得见的是它的数据不如预期好看；它的主席要10月份才能确定。这个时候退出好像不太合逻辑。我们还看见金属价格、新兴市场已经回调。那么真的要退出，是利空还是利空出尽呢。我们注意到目前的价格大大低于QE3出台之前的价格，难道现在的全球经济比去年8月底差吗？我们还记得去年6月份，市场也在讨论19日美联储议息会议出QE3的可能性，而需求大幅下滑的事实却被忽视。今天，我们是不是要被同一个陷阱绊倒第二次。 自从中国经济反转一再被证伪之后，市场对于经济反弹的着眼点就主要集中在库存周期上。经济反弹言必称补库存。但我并不这么认为。事实上，下游增加买入原料的行为并不一定是补库存行为，有可能是库存见底后恢复正常采购，也有可能订单增加需求变好，而企业的仓库里面原料却没有增加。使得企业增加库存的原因只有可能是因为预期变好。否则，试想如果你不认为原料明天会比今天贵，你怎么会占用资金把它买来堆在仓库里面呢。所以所有认为目前经济回暖是因为补库存的，都隐含着认为市场预期经济会变好（而这一点肯定是大多数人极力回避的观点）。从我观测的库存来看，钢铁、基本金属、煤炭、化工品库存持续下降。主动补库存应该还没有普遍出现。也就是说经济回暖要不是因为需求变好、要不是因为库存见底。那么如果是库存见底，同时需求变好会发生什么呢？那肯定会有一波很大的行情。 我想没人会怀疑库存现在底部。所以我们看一下需求。今年的需求差吗？我确定市场上90%的人会不假思索的说“差”。但我不这么认为，我认为需求不错。我们先看下游，地产、基建、汽车、家电、造船怎么着也不能用差来形容，有些行业甚至是超预期的好。再看上游，首先7.4%的发电量增速不能说差吧。再者，钢铁产量的增速近一成，铜材的消费量更多，要知道这些行业正在经历大幅去库存，也就说它们的真实消费量要大于它们的产量，这是很恐怖的事情，但是没有一个宏观分析师提及这一点。大家好像莫名其妙的固执的认为下半年会更差。 我知道这里肯定会有两个质疑：第一，为什么上半年经济数据很差？我想那是因为预期变差导致大幅去库存。而库存项在几乎所有的宏观经济指标中都占有很高的比重。第二，为什么价格暴跌？那还是因为预期太差使得下游需求的弹性无法向上游传导。比如一家汽车厂，去年有10台的订单，今年虽然有12台，增加20%。但是由于预期很悲观，所以明智的汽车厂肯定选择消化原料库存，而不是增加原料采购。那么汽车厂虽然产量增加20%，但是由于汽车厂更倾向于使用原料库存，新的采购可能只增加了5%。对上游钢厂来说，需求就只增加了5%。而且由于钢厂预期也很悲观，它的第一选择也是先使用库存，那么对于它的上游来说，需求可能就是减少的。这种过程虽然看似合理，但必然不可能持续较长时间，一是因为去库存总有尽头，二是因为持续较长时间的需求增长必然会扭转悲观预期。 现在我们来到这么一个关键点，等待美联储政策落地，寄希望于需求维持前期的增长。那么预期修正后，终端需求的传导通道就会被打通。大行情就会到来。 |
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