支撑评级的要点 合作尚需解决法律、技术障碍，合作平台尚需明确。民生银行表明“目前与阿里合作的159 家银行，只是基于少量具体业务的合作，而民生与阿里的合作则是在技术平台与数据共享、互联网与金融创新，小微与巨量的个人客户共享等等更加全面与深入的合作。双方的合作注重增值服务的开发，第三方支付业务，通过大数据来开展客户行为研究，合作空间巨大”。但考虑到目前银行和阿里能够共享的只是客户基础数据，而深层次的数据整合和开发尚需明确法律是否许可，双方技术平台是否支持以及如何合作开发，开发后的权益如何分享等问题，因此我们估计目前的合作更多是一个尝试性的起步，未来的效果和发展力度不确定性较大。 并不具备排他性。根据目前披露的信息，民生银行和阿里巴巴的合作不具备排他性，双方均可以和其他伙伴发展业务。目前双方尚没有明确的股权合作计划。我们认为更加明确和更紧密地合作方式能更带来更好的合作效果，这一点还需要等待未来双方的合作发展来定。 阿里巴巴拓展金融业务不影响双方合作。民生银行认为阿里巴巴即便未来设立银行，但对双方的合作影响不大。由于受资本等金融监管指标的限制，阿里即便获准新设立银行，该银行短期内规模仍有限。但我们认为若阿里获准设立了全国性银行，其与民生必然有一定程度的同业竞争，这样届时双方如何在新的环境下进行深度合作还需观察。 评级面临的主要风险 经济下行对小微企业贷款的影响超出预期。 估值 目前民生银行A 股和H 股的估值水平分别相当于1.47 倍和1.1 倍2013 年预期市净率，均高于行业平均水平。我们认为本次合作带来的短期内对股价的刺激已充分反映，目前相对较高的估值存在调整的可能，维持目标价格不变，保持持有评级。 |
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