募投项目将推进产品结构升级 保证白酒高增长 缓解资金压力 1、牛栏山酒厂升级改造工程。首先，低端消费者的消费升级和高端酒的理性回归使得中档酒成为未来增长潜力最大的市场。公司白酒定位以50 元以下的中低端酒为主，估计低端酒的销量占比在80%以上，收入占比约40%。05 年后公司开始进行白酒结构升级，收入从05 年的4 亿增长到12 年的32 亿，但吨均价格12 年仍不到2 万，可见结构升级的潜力还很大，由低端向中端升级是公司白酒的发展方向。其次，保健酒市场开始迅速发展，市场容量不断提高，公司已储备了多个种类的保健酒产品，力求分享保健酒的巨大成长空间。项目实施后，将调整6000 吨低档酒为中档酒，并新增高品质基酒储存能力1.2 万吨，新增配置酒灌装能力5 万吨。 2、熟食产业技术升级项目。中国肉制品消费量占总体肉类消费的比例为15%，低于发达国家50%水平，增长空间巨大，且低温肉制品占比过低。基于以上趋势，公司下属鹏程食品分公司将加快肉食品深加工业务的开拓。 3、白酒品牌媒体推广项目。公司背靠北京根据地市场，市占率约20%，北京地区收入占比60%。从“一城、两州、三区”到“1+4+5”亿元市场战略布局，公司近年来不断扩大外埠市场开拓力度，未来仍需坚持。媒体推广项目将极大的支持公司外埠市场开拓，保证白酒业务持续高增长。 4、补充流动资金项目。公司资产负债率高达76%，短期借款50亿，短融10亿，长期借款10亿，去年财务费用2.2亿。补充流动资金将缓解资金压力，提高盈利能力。 盈利预测：我们自年初以来持续推荐公司，一直强调“白酒快速增长+地产结算带动整体业绩拐点”的核心逻辑。公司再次启动融资计划，12亿资金用于发展白酒，保证了白酒业务的长期快速增长。随着再融资的启动，预计地产业务站前街项目的结算将加速，公司业绩增长的确定性进一步加强。我们维持盈利预测，预测13-15年EPS分别为0.81、0.99和1.23元，目标价20元，股价向上仍有近50%空间，维持“买入”评级，继续推荐。 |
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