高质量的高增长，兴业企金改革成效显着。为应对内生增长动力不足、专业化水平不高等问题，兴业2011 下半年启动企金条线改革：在保留总分行块的结构基础上，突出企金业务的条线管理，形成矩阵式架构。由于新的管理体系能够使业务扩张突破网点限制、充分调动业务人员积极性，因而改革2年来，兴业不论是团队数量、还是存款、客户融资总额等业务指标均以远超行业的速度快速增长；同时由于资源配置与业务量挂钩，业务增长的同时并未带来费用明显增加，即：改革带动业务实现了高质量的高增长，兴业的企金条线改革的成效是显着的。 市场化与专业化的改革，红利将持续释放。我们认为，与纯粹的条线结构相比，兴业通过条线改革形成的矩阵式结构不易造成利益冲突，可能更加符合国内银行业的实际情况。本次企金条线改革实质上是一次市场化、专业化的改革，通过充分激发团队活力，细化工作流程，达到提高业务效率和增强综合竞争力的目的，我们认为，随着兴业企金改革的继续深化，红利释放仍将是一个持续的过程。 强大执行力与市场敏感度再度体现，长期看好。继地产业务、同业业务后，兴业企金条线改革取得的成绩使我们再度认为，这是一家拥有很强的市场敏感度和很强的执行力的银行，值得我们长期看好。未来随着金融脱媒及利率市场化进行，市场化程度高的银行将最先适应更加激烈的竞争环境，无论是眼前的新资产证券化机会，还是即将到来的其他新业务，我们认为兴业仍然能够抓住发展机遇。 财务与估值 我们预测2013-2015 年EPS 分别为2.28 元、2.68 元与3.21 元；每股净资产分别为10.80 元、12.91 元与15.45 元。我们看好兴业企金条线改革红利的持续释放，以及在新业务领域的创新能力和执行能力。我们维持2013 年1.2 倍PB 的估值，对应目标价12.96 元，维持买入评级。 风险提示 经济继续超预期下行；利率市场化加速；同业出台严厉监管政策。 |
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