公司出台限制性股权激励计划，虽然激励计划对未来三年净利润增速的要求并不高，但对于理顺管理机制、激励管理层积极性起到了证明作用。预计公司2013-2015年EPS为0.97元、1.24元、1.73元，对应PE为23X、18X、13X，维持“推荐”评级。 事件： 激励计划：拟向激励对象授予318.65 万股限制性股票，约占本激励计划签署时公司股本总额12387.65 万股的2.572%。其中首次授予289.68 万股，占本激励计划签署时公司股本总额12387.65 万股的2.338%；预留28.97 万股，占本激励计划拟授予限制性股票总数的9.091%，占本激励计划签署时公司股本总额的0.234%。 激励对象：公司董事、中高层管理人员以及公司认定的核心技术（业务）人员，合计44 人。 激励条件：首次授予激励股份的解锁期要求，2013 年净利润较2012 年增速不低于15%；净资产收益率不低于7.5%；2014 年净利润较2012 年增速不低于32%；净资产收益率不低于8.5%；2015 年净利润较2012 年增速不低于52%；净资产收益率不低于9.5%。预留的限制性股票激励解锁期要求，2014 年和2015 年与首次的后两个解锁期要求要求一致，增加了2016年净利润较2012 年增速不低于75%；净资产收益率不低于10.5%的第三个解锁期要求。 点评： 理顺管理制度，合理激励管理层：煌上煌为家族性企业，董事长、副董事长、总经理和副总经理都是家庭成员，是公司的实际控制人，而其他管理层并不拥有任何股份。股权激励法案出台之后，对其他管理层有明显的激励作用。 激励要求不高：但值得注意的事，公司的激励条件并不高。整体上看是要求未来三年的净利润率增长在15%-20%之间。我们认为这个要求并不高，对应其目前的估值也基本到位。从2013 年的净利润15%的增速要求看，受到禽流感的影响，管理层对公司预期业绩确实有下调。而2014 年的激励要求也没有反应恢复式增长速度。我们认为公司完成3 年业绩激励要求的可能性较大。 激励计划推出时 激励计划推出时 激励计划推出时 激励计划推出时 激励计划推出时 激励计划推出时 点或是配合小非减持 点或是配合小非减持 点或是配合小非减持 点或是配合小非减持 点或是配合小非减持 点或是配合小非减持 点或是配合小非减持 ：2013201320132013年 9月 3日公司有近 日公司有近 700700700万 股解禁，占总本的 股解禁，占总本的 股解禁，占总本的 股解禁，占总本的 股解禁，占总本的 5.62%5.62%5.62%5.62%5.62%。持有解禁股的东为两家 持有解禁股的东为两家 持有解禁股的东为两家 持有解禁股的东为两家 PE ，其减持的可 ，其减持的可 ，其减持的可 能性较大， 能性较大， 能性较大， 激励计划 激励计划 在此时推出 在此时推出 在此时推出 或是配合小非 或是配合小非 或是配合小非 减持 。 风险提示 风险提示 风险提示 ：食品安全问题、禽流感 食品安全问题、禽流感 食品安全问题、禽流感 食品安全问题、禽流感 食品安全问题、禽流感 再度 爆发 、短期内小非可能 、短期内小非可能 、短期内小非可能 、短期内小非可能 减持 对股价 对股价 造成压力 造成压力 。 |
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