酱腌菜行业稳定增长，包装榨菜增速更快，市场集中度持续提升。近年榨菜人均消费量有所回暖，整个榨菜品类消费量估计增长10%，包装类榨菜将保持15%的增长。未来三年，估计作为行业龙头的涪陵榨菜公司年销量复合增长20%，根据公司定价策略及历史情况来看，预计未来三年公司榨菜平均单价可年复合提高10%。 高档新产品推出，空白县级市场开拓，以及传统消费人群人均消费量的提升均确保榨菜品类的稳定增长。公司在2013年更换了广告词，强调宣传乌江品牌核心价值和榨菜多用途消费方式，积极引导提升人均消费量。2013年公司新开发接近600多个地级市和县级市。同时推出了零售价在2.5元左右的“中国红”国粹版榨菜。 公司核心竞争力在于对上游资源的控制和议价能力、清晰的品牌定位、较强的终端定价权、以及公司强大的终端网络。公司位于原料主产区，“公司+基地+农户”的模式实现了规模化采购，保证了原料品质，增强了上游议价能力。公司品牌定位清晰，且与经销商签订战略合作框架协议和年度销售目标，采取多种措施严格管控措施加强终端管理。 盈利预测与投资建议。预计公司2013－2015年的每股收益分别为1.08元、1.49元和1.99元。考虑到公司所处行业稳定，及其行业地位，同时公司未来几年盈利能力仍有望缓慢提升，维持“买入”评级，并上调目标价至52.3元，对应2014年35倍市盈率。目前乳制品主要公司2014年平均估值高达35倍，很多食品公司估值也在30倍以上，我们认为上述估值较为合理。 主要不确定因素。原材料成本及人工费用大幅增加，导致公司综合毛利率不达预期。公司高档新产品销售不达预期。 |
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