恒瑞医药作为国内化学药的标杆企业，近几年增长较为平稳，股价表现也不突出。公司过去几年到底受到了那些因素的困扰？未来如何走出困境重展雄风？本篇报告将重点解答投资者关心的上述问题。 恒瑞近几年业绩为何较为平淡？公司近几年业绩增长不快，主要原因有：1）产品线梯队出现断层，仿制药新品获批较少；2）创新药由于种种原因进度低于预期；3）老产品增速放缓，价格维护压力大。就深层次的原因而言，我们认为与公司的发展战略有关，对创新药投入较多资源而对仿制药重视程度不够。 面对困境，恒瑞在不断改变。面对近几年的经营困境，我们已经看到恒瑞为此做出的积极改变，并取得显着成效：1） 聚焦“仿制与创新并重”的新战略，不仅阿帕替尼、法米替尼、长效CSF 等一批创新药大品种正进入收获期，多达数十个仿制药潜力大品种未来几年也将陆续上市，一批新产品正蓄势待发；2）积极维护老产品定价权，公司多个主力品种已经通过欧美认证，未来几乎所有的品种也都将通过欧美认证，一方面为老产品增长拓宽新空间，一方面也能够维护老产品的价格体系，可以说困扰恒瑞发展的产品线、增长空间、定价权等问题都已逐步解决，未来预期持续向好。 最差的时候或已过去，未来趋势向上明确。就今年而言，受降价、反商业贿赂、新品获批较少等多重因素的影响，公司无论是业绩还是预期均处于底部；展望未来，我们认为公司不仅业绩增速将逐渐回升，多个创新药和仿制药的新品陆续获批也将改善预期，未来将形成创新药、仿制药新品种、海外制剂销售三箭齐发驱动成长的新局面，趋势向上明确。我们认为，2013 年是公司基本面最艰难的一年；2014 年是业绩恢复性增长年，而且多个重磅产品有望获批（创新药阿帕替尼和长效CSF，以及多个仿制药新品种），预期改善；2015 年之后，创新药和仿制药产品群有望集体爆发，公司业绩将重回快速增长轨道，而且多个新产品足以再造一个恒瑞，市值上升空间巨大。目前的恒瑞，我们认为经营趋势类似于2009 年之后的天士力，有望进入新一轮的加速增长周期。我们坚信公司作为创新药的龙头企业，终将迎来大象起舞，王者归来的一天！ 盈利预测。我们预测公司2013-2015 年EPS 分别为0.91、1.12 和1.38 元，对应2013 年动态估值约39 倍，虽然今年业绩增速不快，但明年开始公司多个重磅产品将迎来收获，未来业绩增长也有望重回持续快速增长，公司作为国内首屈一指的创新药龙头企业，未来将进入新一轮的快速增长周期，维持“增持”评级，中长期而言建议买入。 股价表现催化剂：创新药重磅产品获批上市。 风险提示：创新药获批进度低于预期，反商业贿赂对行业的短期影响，主导产品招标降价幅度超预期。 |
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