前三季度，公司集成电路、器件芯片、器件成品和LED 的营收规模均有不同程度同比增长，产能利用率提升和高毛利产品占比优化，使得集成电路、器件芯片和器件成本毛利率分别达到32.8%，26.9%和21.5%，分别相较历史同期提升3.1，5.9 和4.1 个百分点，与此同时，虽然LED 产品毛利率较去年同期减少3.9 个百分点，但减少幅度已较今年上半年收窄，随着士兰明芯LED 芯片生产能力的进一步提升，LED 产品毛利率将进一步改善，伴随器件费用的优化，公司业绩实现了高速增长，基本满足我们的预期。 公司始终坚持核心电源管理电路和分立器件，以IDM 模式量产出货，很大程度提升产品品质，降低成本和优化良率。现有5 英寸和6 英寸产线规模国内第一，在工艺平台的建设、器件结构研究及模型参数提取、应用系统研究、质量评价体系、封装技术研究和线路架构设计验证等几个方面的均具备核心优势。 1) 电源管理电路新品，已是集成电路产品主要发展动力。电源管理芯片主要应用包括三个重要领域，包括智能终端AC-DC 转换器、LED 照明驱动和无刷/变频电机功率模块，是公司集成电路产品最重要组成部分，占比超过50%。现阶段，智能终端AC-DC 转换器芯片仍保持原有优势，全球市占率约10~15%，而由于LED 照明驱动和电机驱动市场成长性强，且产品附加值高，公司增强相关投入，完成核心产品布局，不断推出新品，迎合市场需求。 2) 公司IDM模式在分立器件领域占据高壁垒高定制工艺（BCD和BiCMOS工艺）的优势地位，分立器件产品按照两个“器件”的模式生产和销售，即分立器件芯片（未封装）和分立功率器件成品（完成封装测试），产品保持国内领先，具备非常良好的口碑和高占比市场份额。分立器件芯片方面，产品中占比最高的是稳压管，市场占有率高，是拉动出货的主要产品系列；功率器件方面，公司独具高压MOS功率管产品开发平台的优势资源，其MOS功率器件成品占比功率器件成品总出货量超过80%，产品经过品牌厂商长期认证，市场认可度高，是拉动功率器件成品放量的主要产品，已经形成S-Rin高压和F-Cell高压两种些列产品，其中新一代的F-Cell MOSFET产品，相对前几代的产品，提高了可靠性和击穿电压，减小了单位面积的导通电阻，提高了开关速度。 3) 先进LED封装，成就高端显示屏产品。士兰美卡乐专注于高性能LED产品封装，定位于高端应用的LED全彩屏 R、G、B三色LED成品管封装，产品已经形成无衰减、光型好、高可靠性、亮度均匀和色彩一致性好等品牌口碑，产品已达国际知名品牌水平，高端LED显示屏产品已经被欧美最大的显示器大厂所采用，目前达科（Daktronics）和巴可（Barco）已是重要大客户。美卡乐在壮大LED显示屏产品的基础上，逐步发展高端户外景观照明产品，从技术角度，公司全彩LED产品和景观照明产品水平，已经分别与日亚化学（Nichia）和科瑞（Cree）相当，未来发展空间巨大。 2013年Q4，随着公司LED照明电源驱动电路、功率模块、IGBT等功率器件新品上量，以及士兰集成、士兰明芯产能利用率进一步提升，公司各项业务将进一步改善，盈利能力进一步增强。公司在LED芯片和封装、IGBT 等新型功率器件、以及MEMS传感器和陀螺等产品布局已经初见成效，未来或将是公司业绩长效健康发展的又一核心驱动力。公司预计2013 年实现归属于上市公司股东的净利润，同比增长率将达450%~550%，与我们深度报告中的预期基本一致。 风险提示 行业景气度降低；新产品和客户开拓不达预期；核心产品销售价格降低。 业绩预测和估值指标 预计13/14/15年公司净利润为1.19/2.19/2.87亿元，对应EPS为0.14/0.25/0.33元，同比增长550%/85%/31%。13/14/15年的动态PE分别为41.5/22.5/17.2倍，给定“推荐”评级。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
