业绩：2013Q3 公司净利润增长42%，综合收益增长153%，净利润及综合收益上升主要归于自营收入大幅提高，经纪业务好转。经过业务收入重构，2013Q3 国元证券新营业收入为16 亿元，同比增长60%，其中经纪、自营、投行、资管、利息收入分别为6.51、5.96、0.49、0.19、2.69 亿元，占比分别为41%、37%、3%、1%、17%；同比增速分别为46%、462%、-36%、88%、-24%。根据对公司2013Q3 综合收益变动的归因分析，正面影响最大的是自营和经纪业务，分别贡献165 和70 个百分点的增长，负面影响最大的是利息收入，导致了综合收益29 个百分点的下滑。 公司经纪业务佣金率稳中有升，收入增长归因于市场回暖。公司经纪业务收入6.51亿元，同比增长46%，其中，2013Q3 公司折股佣金率保持平稳，2013 年9 月末为0.079%，同比增长6.5%，高于市场平均水平，主因归于公司属于区域性券商，多数营业部处于安徽省内，且省内经纪业务竞争激烈程度较低，此外，由于两融业务交易佣金率较高，因此，融资融券业务的开展也一定程度上缓解了部分佣金率下滑的压力；公司经纪业务市场份额0.99%，同比-5.1%，主要由于公司近期未有扩大营业网点数量。公司经纪业务收入同比上升的主要原因在于证券市场回暖，2013 年1~9 月累计日均成交额为2184 亿元，同比49%。 公司投行业务收入同比-36%，主因归于IPO发行暂停。公司投行业务收入0.49 亿元，同比下滑36%，公司投行业务收入下滑主要由于高费率的IPO 业务停发，市场权益类融资额也随之下降，2013 年1~9 月市场股权类融资额为3022 亿元，主要为再融资，同比-17%。 公司自营业务收入（含浮盈/亏）同比上升462%，主因归于公司权益类收益较高。公司2013Q3 自营业务收入5.96 亿元，同比上升462%，自营收入同比大幅增长的原因是公司权益类投资收益较高。截止2013Q3，公司自营资产（交易性+可供出售+持有至到期）101.35 亿元，1~9 月投资收益率为7.1%（未年化），同期沪深300 投资收益率为-3.4%（未年化）。 两融市场份额保持稳定。公司融资融券业务开展顺利，截止2013 年9 月30 日，公司融资融券余额为35.51 亿元，市场份额相对稳定，约为1.24%，在两融业务市场竞争程度日益激烈的现状下，维持市场份额稳定已经很难得。 公司资管业务增长迅速，但业绩贡献仍然较低。13 年1~9 月，公司资管业务收入0.19 亿元，同比增长88%，主因归于公司资管产品发行顺利，管理规模不断增长。2013 年1~6 月公司顺利发行31 只集合产品，合计发行规模约42.03 亿份，目前，公司集合资管计划份额合计为41.74 亿份，主要为13 年新发产品。但是，资管业务收入占比仅为1%，对业绩贡献较少。 投资建议：维持“买入”评级。主要推荐理由：1）估值低。公司12 年PB 仅1.17 倍，同业最低，且远低于行业平均水平，行业平均PB 估值约为1.90 倍。2）资本金雄厚是创新业务的坚实后盾。2013 年证券行业创新政策不断落实，多层次多元化的资本市场体系在不断建设中,公司雄厚净资本实力与A 类监管评级将助公司优先获得创新业务试点资格，截止2013 年6 月底公司净资本约75 亿元，应用到创新业务中诸多资本消耗型业务上，盈利提升空间较大。我们预计公司2013~2015 营业收入分别为18.14 亿元、21.23 亿元、24.90 亿元，EPS 分别为0.28 元、0.33 元0.40 元，对应13~15 年PE 分别为32、27、22。 风险提示：行业改革进程放缓，创新政策力度不达市场预期；股指大幅向下调整可能降低行业整体估值并影响投资收益。 |
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