2. 报告期内外贸产品保持增长，毛利率有所下降，未来争取升级到RSP 合作级别。2012 年公司外贸转包业务完成1.57 亿美元订单，预计今年可达1.8~2 亿美元。目前转包生产业务受到美国制造业回流和利润受挤压的影响，毛利率有所降低，且人民币持续升值使公司承担一定的汇兑损失。 3. 报告期内成本控制取得明显效果，期间费用率下降提升净利润率。报告期内净资产收益率为2.20%，比去年同期增长0.78%；销售净利润率3.59%，比去年同期增长1.2%，处于近年来较高水平。考虑到军工企业经营的季节性因素，全年净利润水平应进一步提高。报告期内，期间费用率15.82%，比去年同期下降1.83%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.08%、10.64%和3.10%，分别比去年同期变动-1.19%、-1.29%和0.74%。。 4. 中航工业发动机分为整机、控制系统、传动等事业部，公司为传动事业部的上市平台，有明确的优质资产注入预期。传动事业部中有东安集团、中传、兰翔等优质航空资产，按媒体公开信息，我们估算其2012 年航空产品收入约在30 亿元规模。我国直升机交付高速增长，营业收入年增速超过30%。直升机传动系统价值与涡轴发动机相当，且不受军品定价机制限制，利润率将显着高于航空发动机整机。我们认为，航空动力的资产注入工作完成后，发动机版块的资产结构更加清晰，传动版块启动概率加大。 投资建议 风险提示我们预计，公司2013-2015年EPS为0.22、0.31、0.42元，对应目前股价PE为55、39和28倍，考虑到公司有发动机版块传动资产的注入预期，给予“推荐”评级。 风险提示 1. 外贸转包产品受国际经济形势和欧美制造业回流影响，收入和毛利率大幅下降的风险。 2. 新型航空发动机研发进度不达预期的风险。 |
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