尽管公司三季度业绩略低于市场预期，其盈利能力依然领跑A股乘用车板块。考虑到国内SUV渗透率仍有提升空间，而公司在细分领域竞争优势突出，未来三年的表现依然值得期待。我们预测公司2013-2015年EPS分别为2.76元、3.80元和4.61元，对应当前股价PE分别为15倍、11倍和9倍，维持强烈推荐评级。 投资要点 10月销售增速环比回落。公司发布产销快报：10月份销售整车6.6万辆，同比增长8.3%；前10月累计销售整车62万辆，同比增长28.2%。其中SUV销售3.8万辆，环比基本持平，同比增长22.1%；轿车销售1.9万辆，同比增长7.5%；皮卡销售1万辆，同比大幅下滑19.9%。公司10月整体销售增速环比9月回落4.4个百分点，主要受基数效应影响，符合市场预期。 C50成为新亮点。受天津二工厂搬迁影响，三季度C50月均产量和销量4882辆和4555辆，低于上半年月均水平（产：5364辆；销：5288辆），我们认为产能受限是制约C50销售的核心因素。目前天津二工厂运营已步入正轨，10月C50产销分别提升至7547辆和7119辆，双双创历史新高，预计未来仍有提升空间。公司三季度毛利率（29%）环比下滑0.8个百分点，主要是受C50毛利率下滑影响，考虑到当前C50销售已回升至公司预期水平，公司四季度毛利率有望明显回升。 H6、M4产能瓶颈有待突破。10月明星车型H6和M4分别销售2.1万辆和1.2万辆，同比分别增长45.7%和21.6%，环比基本持平，目前终端销售热度不减（排队期1个月），公司产能瓶颈犹存。明年公司将对生产管理模式进行调整，预计H6和M4产能仍有提升空间。 H8、H2值得期待。新车型H8将于本月下旬广州车展上市，定价预计在20-25万，符合我们的预期。短期看，高起步价（20万）对H8销量爬坡速度有一定影响，长期看，合理定价利于公司产品体系建设。H2预计于明年一季度上市，车型竞争力突出，上市后销售前景可期。考虑到天津二工厂（20万产能）当前产量较低，H2上市后有望带动产能利用率迅速提升。 风险提示：SUV销售景气回落，新车销售不达预期。 |
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