1. 收购国德科技，打造以智能水工+智慧水务为基础的物联网抓手。 公司拟使用募集资金370万元向国德科技增资，增资完成后国德科技注册资本由130万元增加到500万元，公司持有国德科技的出资比例为51%，国德科技将更名为“杭州三川国德物联网科技有限公司”。并购并控股国德科技，旨在迅速搭建智慧水务管理系统研发平台，提升公司智能水表、智能热量表物联网技术实力和相关控制软件开发水平，为公司产品向智能化、信息化方向转变提供技术支持；与此同时，加快为终端客户提供信息化一体解决方案的步伐，推动公司超声波全电子水表的市场应用，从而促进公司战略转型和业绩增长。 通过此次收购，公司将成为A股市场上唯一的从机械表-智能表基表-智能表芯片-智能表芯片及软件平台一体化综合开发的全产业链企业，借助于公司国内最大的机械表客户资源，必将成为未来最具实力和智能表供应商。 2. 打造水务运营和环保水工新“双翼”。 水务运营和环保水工是公司最新发展战略的重要构成部分。目前全国水务运营格局极其分散，最大的水务运营商市场份额不到5%，主要还是各地区以县级和市级为基本单位独立运行。另一方面由于技术进步和集约化管理服务的必要性，全国水务系统整合的趋势愈加明显。公司顺应潮流，发挥资本优势涉足水务运营，以加深对水务系统的了解，更有意义的是强化公司在区域水务市场中的地位，以及为公司建设智慧大水务系统提供试验和展示的平台。而凭借多年的市场经验积累，公司战略性选择以不锈钢材质为基础的环保水工作为未来横向拓展水工市场的主要方向，目前积极布局中，全新智慧和环保特色的三川已然蓄势待飞。 3. 阔步进军水务，构建智慧水工平台。 2012年3月公司使用超募资金受让鹰潭市供水有限公司24%股权，正式进入水务运营领域。此次成立控股子公司余江水务，则是公司进军水务的又一例证。公司进军水务运营，一方面顺应水务整合潮流，布局全产业链，为构建智慧大水务的整体战略提供试验和展示平台，另一方面增进与下游市场关联，进一步了解市场需求和巩固市场份额。根据公司后续开拓水务运营的举措，我们预计公司将在水务运营领域构建更为庞大的组织体系，进而在全国水务运营领域获得一定的地位。根据鹰潭市供水有限公司和余江水务的盈利能力测算数据，投资回报率良好，尤其在自来水公司水工设备设施建设过程中，能为公司扩大市场份额和积累更多的水表以外行业经验提供重要助力。目前国内水务有逐渐整合的趋势，开始涌现大型跨区域水务集团，公司立志成为未来大水工领域的全球重要供应商，有参与到水务运营的必要性。从国内水务竞争格局来看，公司属于民营上市企业，拥有良好的管理和激励机制，市场意识强烈，手段灵活激进，而行业经验、实践业绩相对较弱，亟需把握好发展契机，不断扩大市场份额和影响力。 4. 深谙国内水务之道，悄然布局环保水工静候丰收。 历经40余年水务系统熟知积累，并结合国内外考察和国情考虑，公司对国内水务获得深刻理解，认为供水系统最大的污染在于管网设施材质带来的二次污染，而最具环保性和经济性的发展路径是构建不锈钢材质管网及阀门等配套设施，能为居民提供真正安全放心的用水。与传统供水材质相比，不锈钢有强度高、无锈蚀、卫生环保、低渗透、维修成本低等特点。尽管价格较高，但不锈钢管使用寿命可达100年，使用结束后，还可以百分之百回收，实现资源的重复利用。 我们研判了美国、英国、日本、瑞典等发达国家，均普遍使用不锈钢管网供水，东京薄壁不锈钢供水管的普及率已接近100%，美国政府根据1996年净水法制定的国家标准/国家卫生基金国际标准ANSI/NSF61-1997a，通过立法明确规定："用于饮用水的金属管道，只允许使用不锈钢和球墨铸铁管。"因此，城市的自来水供水管网，凡干管改造，一律选用不锈钢管和球墨铸铁，进入高楼的供水管，无一例外首选不锈钢作为供水管。最新的2003版美国国际标准委员会的水管和住宅标准再次包括了这方面的内容，不锈钢水管的使用已经正式得到美国官方的批准。 基于这种认识，公司悄然展开以不锈钢材质为核心的环保水工产品研发和布局，目前已成功具备不锈钢水表、管网阀门和管材生产制造能力，其中已于2010年9月利用超募资金率先投建200万台不锈钢水表产能，并且计划以用水末端家庭用水环节为突破口，首先在家装市场获得成功推广，进一步根据国内水务系统发展需要，进入规模更为广阔的水务系统。 5. 智能水表成品表翻番增长，业绩与估值双重提升。 公司为传统智能水表基表的龙头企业，国内众多智能水表企业为公司客户，采购公司智能水表基表加装自己的芯片程序从而做成完整的智能水表来销售。公司12 年智能水表基表销售量约达到了100 万块，占到整个智能水表基表的25-35%的市场份额，毛利率持续保持30%左右的稳健状态。 另一方面，公司积极拓展智能水表市场，从07 年约5 万块，1400 万元，不足5%的销售收入，到12 年约40 万块，约1 亿元的销售收入，占比大幅提升到16%，智能水表年化销售收入增长率超过40%，成为公司业绩增长最快的产品。同时，通过打通从机械表到智能水表基表，再到智能水表的产品链，使得公司的智能水表毛利率得到保障，长期看来具有获得稳定较高毛利率的内在基础。我们研判公司智能水表13 年维持翻番增长，销售达到80-100 万块，贡献收入约2 亿元，占比约27%，利润约4000 万元，占比约37%，增厚EPS 约0.24 元。 6. 智能水表基表的龙头，享受水表智能化带来的长期高速增长。 智能水表的更新换代步伐，和智能电表相比，速度完全不同。由于全国各个地方水务公司处于分割状态，没有也不可能形成全国统一的水务公司，这就导致从1,2，3 线城市开始，各个地方水务公司逐步推进水表智能化进程，导致只能水表更换周期要远长于智能电表的周期。目前，我国每年水表销量大约6000万块，其中旧表更换4000 多万块，新增水表1000 多万块以及一些出口。而整个智能水表的销售量仅占整个水表每年市场的6-10%左右，智能水表的更新持续时间将会很长。 公司12 年智能水表基表销售量约达到了100 多万块，占到整个智能水表基表的25-35%的市场份额，毛利率持续保持30%左右的稳健状态。由于很多智能水表企业需要采购公司智能水表基表，这块业务将会维持一个较稳定增长的发展态势。在公司智能水表产量还没有完全释放完毕之前，其智能基表仍将为公司贡献丰厚的利润。 投资建议: 公司投资亮点： 1）收购国德科技，打造以智能水工+智慧水务为基础的智慧城市物联网抓手,完成从机械水表龙头向智能水表、智慧水务进行战略转型；2）预计2013 年智能水表产量翻番,达到近白万块，利润贡占到37%；3）收购鹰潭水司22%股权后达到45%股权，进一步加强公司大水工市场地位，为打造智慧水务系统商提供了展示平台；4）900 万台传统水表的优秀渠道能力为公司今后智能水表水务发展打下坚实客户基础；预计13-14 年EPS 为0.65 元和0.84 元，对应PE 为20 倍和15 倍，给予“强烈推荐”评级。 |
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