此次国电清新与内蒙锦联新签订单金额较大，超出市场预期，是目前公司现有工程订单中仅次于神华2×66 万机组干法脱硫项目金额的第二大项目。根据合同工期规划，项目计划在2014-2016 年内分阶段按比例结算，每年约1 亿多工程收入，将促进公司2014-2016 年的业绩提升。 2、受益于政策推动，工程订单总量有望超预期 2012 年冬天至2013 年春天，全国多地持续雾霾天气，引发了全社会对于大气污染治理的关注。2013 年9 月，国家正式出台《大气污染防治行动计划》，对于脱硫改造、除尘改造、脱硝等电厂环保业务都有促进。从2013 年上半年开始，脱硫脱硝市场整体形势已呈现火热，国电清新在大好市场中也有较多工程项目斩获，新承接武乡脱硫脱硝BOT、新疆图木舒克脱硫BOT，以及其他多个EPC 项目，工程业务量超出原有预期。 3、等待乌沙山电厂注入，明年还有BOT 项目陆续投产贡献运营业务增量 2013 年一季度，云冈电厂（2×22+2×30 万千瓦）、呼和浩特热电（2×30 万千瓦）、丰润电厂（2×30 万千瓦）的脱硫特许经营合同及资产收购协议已正式生效，公司脱硫特许经营资产由480 万增加至704 万千瓦。近期，等待乌沙山电厂（4×60 万千瓦）脱硫特许经营资产的并表，届时公司脱硫特许经营资产将增加值944 万千瓦。此外，公司还有神华神东店塔电厂、云冈电厂、运城电厂BOT 项目陆续投运，2013 年又新中标武乡西山发电（2×60）、新疆图木舒克发电（2×35）两BOT 项目，未来运营资产量将持续提升。2014 年运营业务仍有较大增幅。 4、大气治理工程市场火热，长期发展还看运营和干法，维持“审慎推荐-A” 目前，公司的传统主业脱硫脱硝等大气治理业务正在快速发展，伴随行业扩容，还有超预期可能。同时，公司先期布局的再生水、资源综合利用等业务也初具雏形。2014 年，公司在2013 年新并表或投产运营项目都可贡献全年收益，2013 年新签订的大量工程订单也可贡献工程收益，布局的再生水、资源综合利用可有小额贡献。2013-2014 年可保障连续的快速增长。但从公司长期发展来看，持续的成长还需要看运营量的阶梯式上升、以及未来干法项目启动打开的更大的工程市场。 我们预计公司 2013~2015 年EPS 分别为0.31 元、0.53 元、0.75 元，目前估值对应2014 年PE 估值为47 倍，已在较高水平，更大的成长空间需等待干法项目启动，维持“审慎推荐-A”投资评级。 5、风险提示：乌沙山电厂并表推后；BOT 项目投产进度滞后；干法项目延期。 |
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