2. 复方血栓通胶囊具备成为大品种的潜质。（1）医保唯一用于眼底病的中成药，差异化切入医院市场。公司主要产品复方血栓通胶囊是广东省名牌产品，被列入国家中药二级保护品种，是国家医保目录唯一用于治疗眼底病的中成药，以完全差异化的定位区别于其他中成药，在眼底病领域确立了市场领导地位；（2）增加适应症，从眼底病进入心脑血管等大领域领域。复方血栓通胶囊最初批的适应症是眼底病，这个领域市场规模较小，南方所预计10 年眼底病市场规模为6.6 亿元。2006 年，复方血栓通胶囊新增心绞痛适应症，进入心脑血管这样的大领域市场。目前眼底病、心内科、神经及其他科室各占1/3。另外，公司正在申请糖网（糖尿病视网膜病变）适应症。 3. 复方血栓通胶囊价格调整压力不大。复方血栓通胶囊最高零售价33.2 元，本次北京中标价21.8 元，其他省份21-23 不等，因最高零售价与中标价之间有30%的差距，日服费用6-7 元，因此国家对中成药的降价对公司基本没有影响，主要的影响因素是各地招标价的确定。 4. 三七价格下跌带来巨大业绩弹性，四季度起毛利率将逐步回升。三七的成本约占到中药材总成本的80%以上，前三季度价格区间550-760 元/kg，而去年同期价格300-680 元/kg。考虑采购周期2-3 个月，则2013 年的三七成本比2012年高100-200 元/Kg，蚕食2013 年净利润3000 多万元。我们判断未来两年三七供大于求是大概率事件，价格将持续较大幅度回落，测算三七价格每下降100元/kg，将贡献EPS=0.06 元。由于采购周期问题，3 季报显示毛利率环比没有任何提升，预计4 季度起毛利率将逐步回升。 5. 维持“推荐”投资评级。预计公司13-15 年EPS 为0.57\0.81\1.01 元，目前股价对应PE 分别为35.9\25.1\20.1 倍。公司激励机制充分，未来两年复方血栓通胶囊增长有望提速，三七价格下降带来业绩弹性。继续维持“推荐”投资评级。 风险提示:（1）复方血栓通省外拓展不及预期 |
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