发力基层市场，艾迪重回高增长。中药注射剂是中药板块增长最快、单品规模最大的领域。公司一线产品艾迪为抗肿瘤类中药注射剂独家品种，收入占比约50%。以往公司侧重三级医院的学术推广，艾迪80%的销售来自三级医院。公司自2012 年开始扩大二级医院覆盖，覆盖数量从2012 年底的800 多家增加至目前约1200家，二级医院总数约7000 家，艾迪在基层市场仍有巨大增长空间，预计未来可保持约30%的增长，2015 年销售有望达到20 亿元。 产品衔接有序，潜力品种云集。公司通过研发、代理、并购不断丰富品种，目前拥有11 个独家品种，覆盖市场容量最大的3 个治疗领域（肿瘤、心脑血管、呼吸）。6 个品种（艾迪、复方斑蝥胶囊、银杏达莫注射液、克咳、洛铂、妇炎消胶囊）销售过亿，我们预计未来艾迪的销售额有望突破20 亿元，洛铂、理气活血滴丸有望达到10-15 亿元，复方斑蝥胶囊、妇炎消胶囊、疏肝益阳胶囊、瑞替普酶有望达到5-10 亿元。 财务预测 我们预计2013-2014 年EPS 为1.20 元和1.53 元，同比增长为30%和27%，对应P/E 为24X 和19X。 估值与建议 首次关注给予“推荐”评级，目标价38.8 元，对应2014 年25 倍估值。公司管理团队稳定、激励机制完善、战略目标清晰、产品潜力巨大，融资有望助力发展提速，目前估值具备较高的安全边际。 风险 产品销售可能低于预期；药品降价；中药注射剂不良反应事件；中药材及辅料价格大幅上涨；新药审批存在不确定性。 |
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